숏

Рынок CDO накануне глобального кризиса vs рынок CLO сейчас

В наших предыдущих обзорах, посвященных рынку CLO (collateralized loan obligation) мы уже не раз проводили параллели с рынком CDO. Напомним, именно чрезмерная секьюритизация ипотечных кредитов в США превратила локальный кризис рынка недвижимости США в глобальную финансовую катастрофу.

Так вот очень похожие вещи мы сейчас наблюдаем на рынке высокорисковых корпоративных кредитов в США. В последние несколько лет объемы секьюритизации этого рынка (в форме CLO) выросли в разы. Чтобы понять, насколько все плохо здесь и сейчас, в данном обзоре мы сравним рынок CDO перед самым началом кризиса 2007-209 годов и текущее положение вещей на рынке CLO.

Начнем с объемов рынков. Рынок CDO накануне глобального кризиса насчитывал порядка $640 млрд (данные Bank for International Settlements – дальше BIS). Так вот текущий объем мирового рынка CLO составляет порядка $750 млрд (данные BIS). То есть уже сейчас рынок CLO больше рынка CDO. Соответственно масштабы проблемы и ее потенциальные последствия теоретически сейчас выше.

Напомним, актив, лежащий в основе CLO, – это высокорисковые кредиты (leveraged loans). По данным Банка Англии общемировой объем этого рынка по состоянию на начало 2019 года около $2,4 трлн. Много это или мало? Объем высокорисковых ипотечных кредитов в 2006 году не превышал $1,2 трлн. То есть $2,4 трлн – это много, это очень много. Особенно если учесть, что в последнее время порядка 5% leveraged loans секьюритизировались с помощью CLO.

Очень важными также являются тенденции. Если в 2012 году доля слабозащищенных leveraged loans составляла 20% от их общего объема, то сейчас их доля составляет 80% (!). То есть инвесторы сейчас фактически не защищены и проблемы заемщиков станут их проблемами в подавляющем большинстве случаев.

Очевидно, что любые негативные явления в мировой экономике приведут к тому, что риски по leveraged loans будут реализованы в первую очередь. Что в свою очередь приведет к массовым дефолтам по CLO. Ну а дальше это будет лишь вопрос времени, когда рухнуть сверх перегретые фондовые рынки, особенно фондовый рынок США.

Учитывая, что в последнее время цикличность кризисов составляет в среднем около 10 лет, а последний кризис закончился как раз 10 лет назад, есть ощущение, что время продавать уже пришло. При этом следующий такой шанс представится вполне вероятно не раньше чем через десяток лет. Возможно, именно рынок CLO и его проблемы станут спусковым крючком нового кризиса.