Стоит ли покупать акции ВТБ?

2021년 12월 28일

ВТБ – второй по величине активов банк после Сбера в России.
Но в отличие от старшего брата, любви инвесторов он пока не снискал. Если акции Сбера по статистике есть в портфеле чуть ли не у каждого, то ВТБ к пьедесталу «народных» бумаг даже и близко не подобрался (самое "народное" у ВТБ было IPO, после чего акции упали, но не отжались - и народ запомнил).
Неудивительно, что по мультипликаторам ВТБ тоже торгуется в два раза дешевле. Чаще всего в сообществе инвесторов ВТБ упоминается в контексте мрачных шуток, общий смысл которых – с ВТБ связываться не надо.

Почему так получилось?
Основные причины такого отношения инвесторов – политика менеджмента банка и давно тянущийся за ним негативный шлейф. Многие помнят уже упомянутое IPO, вскоре после которого акции рухнули на 87% и на сегодняшний день торгуются на 65% ниже цены размещения.
Отдельная трагедия – это дивидендная политика. У банка сложная акционерная структура из привилегированных и обычных акций, при этом на префы платятся хорошие дивиденды, вот только они все в руках у Росимущества, и инвесторам на рынке их не купить.
Остаются только обычные акции, а вот по ним платят сущие копейки – дивидендная доходность составляет в среднем за последние годы 2-3%, и это при таких-то мультипликаторах! Разумеется, акционерам эти подачки не нравятся, и покупать акции они не спешат.
Третья проблема - прибыль банка. ВТБ в хвост и в гриву использовали как общак мафии: правильные пацаны могли за деньги банка купить нужный актив. А если пацанам, наоборот, нужно было откэшиться, то и тут ВТБ подставлял плечо. В итоге прибыли у банка оставалось немного - да и цели такой не было.

Может ли поменяться ситуация?
Мы считаем, что улучшения есть!
Самое главное – менеджмент наконец-то начал приводить в порядок дивидендную политику. Было озвучено, что ВТБ всё же начнет платить 50% от прибыли по примеру Сбербанка. Пока обещание держат – за 2020 год действительно заплатили. Да, прибыль в 2020 была составила всего 80 млрд рублей, и дивиденды оказались не ахти – 2,89%. Но важен сам прецедент.
Это важно потому, что 2021 будет для бизнеса ВТБ рекордным по всем показателям - отличие от 2020 будет колоссальным.

В начале декабря ВТБ отчитался за 11 месяцев:
- Чистая прибыль по РСБУ составила 238,5 млрд рублей - рост год к году в 4,5 раза
- Чистый процентный доход вырос на 26,9% год к году
- Кредитный портфель с начала года вырос на 11,4% и составил 13,3 трлн рублей на 1 декабря
- Комиссионные доходы выросли на 23%

И - позитивная новость – менеджмент подтвердил, что выплаты 50% прибыли в виде дивидендов по-прежнему в силе.
Всё это говорит о том, что дивидендная доходность за 2021 может составить около 14% к текущим ценам.
На наш взгляд, это неприлично много для второго банка страны, который всё же можно отнести к голубым фишкам (пусть с натяжкой).

Добавьте сюда низкую оценку по мультипликаторам (текущий P/E у ВТБ составляет 2,4 против 5,45 у Сбера), а также рядом позитивных факторов для бизнеса:
- рост процентных ставок будет способствовать росту маржи в основном сегменте
- развитие брокерского бизнеса идет полным ходом, ВТБ - Топ-3 игрок на этом рынке
- менеджмент заявил о неких планах на цифровую трансформацию и развитие экосистемы (в это мы не верим, честно говоря, но все, что получится, будет бесплатным бонусом).

В итоге у нас есть серьезные основания полагать, что акции ВТБ сильно недооценены рынком.

Какие есть риски?

Первый и самый очевидный – риск того, что менеджмент снова передумает и откажется выплатить 50% прибыли дивидендами. Мы считаем, что сильно опасаться этого не стоит.
Во-первых, если бы товарищи из ВТБ так сильно не хотели платить эти дивиденды, они бы так упорно об этом не заявляли – большой выгоды для них в этом нет, можно было просто не обещать.
Во-вторых, среди российских госкомпаний правило платить 50% в последнее время становится уже хорошим тоном, и вряд ли ВТБ захочет быть белой вороной, особенно в свете курса на поддержку частных инвесторов, который обозначил Путин как раз на форуме ВТБ.
В-третьих, даже если риск и реализуется, то не в кошмарном сценарии, совсем дивиденды не отменят. Заплатят, к примеру 30% вместо 50% — это всё равно даст 8,5% доходности, не так уж и плохо.
Кроме того, из-за общего подозрительного отношения к ВТБ рынок заранее закладывается на эти риски, поэтому в худшем случае сильно акции не упадут.
Второй риск – общий для российского рынка, политика. На наш взгляд, он уже реализовался, и сейчас идет разрядка.
Между тем, акции ВТБ скорректировались вместе с рынком, к моменту наибольшего негатива (13 декабря) падение составило 25% от октябрьского максимума, на сегодняшний день они почти на 17% ниже.

Теханализ
Техническая картина благоприятная – просадка 13-14 декабря была выкуплена на больших объемах, и после этого акции перешли в растущий тренд.
К тому же в районе отметки 0,046 руб. за бумагу находится уровень поддержки, от которого активно выкупались просадки весной и летом.
Более того, вчера акции преодолели важное диагональное сопротивление.

Резюмируя всё вышесказанное – акции ВТБ привлекательны для покупки с текущих отметок. Потенциал роста вполне может составить порядка 25% - в район 6 копеек за акцию.