롱

Рубль: санкционные хроники. Ч. 27. Рубль, экспорт и нефть

업데이트됨

Дисклеймер
В данной серии обзоров мы будем публиковать факты и аналитику, которые касаются экономических и финансовых последствий действий России в Украине для экономики РФ в целом и российского рубля в частности. Цель - обоснование среднесрочной идеи «продажи российского рубля».
Отметим, что текущие значения курса российского рубля могут иметь мало связи с рыночной реальностью, поскольку являются производной административного регулирования. Которое в свою очередь является производной от имеющихся резервов. Но резервы они на то и резервы, чтобы помочь решить проблему лишь временно. Соответственно нас интересует не куда пошел рубль сегодня или пойдет завтра, а что с его экономическим базисом и перспективами в целом.

На этой неделе Центробанк России анонсировал довольно интересную и симптоматичную информацию: ЦБ временно приостанавливает публикацию ежемесячной информации по внешней торговле Российской Федерации товарами. А Минэнерго РФ на неопределенный срок прекратило предоставлять статистические данные по добыче и экспорту российской нефти, сообщило агентство Интерфакс.

Думаем, не стоит пояснять причины этого на фоне санкций против российской нефти, металлургии, угля и прочих ключевых статей экспорта.

В контексте рубля – это вообще ключевая новость. Напомним, единственное, что поддерживает сейчас иллюзию стабильности курса рубля против доллара – это приток денег от экспортных потоков. Да, в конце февраля-марта значительную роль сыграл ЦБ РФ с его валютными интервенциями. Но за этот период было потрачено свыше $35 млрд из резервов в распоряжении ЦБ (Международные резервы РФ по состоянию на 1 апреля составили 606,409 миллиарда долларов против 643,2 миллиарда долларов в конце февраля 2022 года). Учитывая, что незаблокированных резервов у ЦБ после санкций осталось от 200 до 300 млрд, из которых в ликвидной форе вообще меньше 100, то $35 млрд – это не просто много, это практически все, что было. То есть даже при всем желании ЦБ поддержать рубль интервенциями – это будет невозможно, просто нечем.

Ситуацию для рубля могли бы исправить приток валюты из-за рубежа в форме инвестиций. Но в свете санкций об этом даже как-то неприлично говорить. Да, собственно, вот последние данные ЦБ РФ по этому поводу: Российский Центробанк оценил чистый отток капитала частного сектора за первый квартал 2022 года в $64,2 миллиарда против $17,5 миллиарда за аналогичный период прошлого года.

То есть единственная поддержка российского рубля на сегодняшний день – это экспорт. О нем и его перспективах поговорим в сегодняшнем обзоре.

Но вначале, как обычно, немного свежих санкционных новостей.

Последние санкционные новости

- Финский производитель телекоммуникационного оборудования Nokia заявил об уходе с российского рынка
- OBI передает российский бизнес в доверительное управление для дальнейшей продажи;
- Компания Cersanit ограничила инвестиции для трех российских фабрик по производству сантехники. Теперь владелец планирует продать их иностранным инвесторам;
- Немецкая энергетическая компания Uniper не намерена продлевать контракты на поставку угля из России. Также компания не будет заключать новые долгосрочные контракты на поставку природного газа;
- Финская сеть ресторанов быстрого питания Hesburger закроет все рестораны в России в течение апреля.

Последствия санкций

- Суточная добыча нефти 11 апреля опустилась до 9,76 миллиона баррелей - минимума с июля 2020 года;
- Восемь российских компаний и банков уже официально объявили, что не смогли заплатить по евробондам в валюте из-за санкций. Это компании Nordgold, «Северсталь», РЖД, «Алроса», «Русгидро», СУЭК, ЧТПЗ и Совкомбанк;
- Международные резервы РФ по состоянию на 1 апреля составили 606,409 миллиарда долларов против максимума в 643,2 миллиарда долларов 18 февраля 2022 года;
- Российский Центробанк оценил чистый отток капитала частного сектора за первый квартал 2022 года в $64,2 миллиарда против $17,5 миллиарда за аналогичный период прошлого года.

В 2021 году Россия экспортировала товаров в общей сложности на 493,3 млрд долл. США. При этом удельный вес топливно-энергетических товаров в товарной структуре экспорта составил 54,3%. Что характерно, на Китай приходилось 15% экспорта (данные на начало 2021 года), а на всякие «недружественные» страны типа США и ЕС – до 50%.

То есть если очень грубо подвести промежуточный итоги: половина экспорта России – это энергоресурсы, а половину всех энергоресурсов России покупают «недружественные» страны. Так что именно эмбарго на российское энергосырье – это самая эффективная и быстродействующая санкционная мера. Полное эмбарго на поставки энергоносителей из России приведет к падению ее экономики на 25% и гиперинфляции, прогнозируют аналитики консалтинговой компании Capital Economics.

Эмбарго уже частично действует в прямой форме (США, Великобритания и Канада запретили импорт российской нефти, а ЕС в рамках 5-го пакета санкций запретили импорт российского угля) и непрямой (дисконт на нефть марки URALS составляет 34,5 доллара на каждом барреле, то есть российскую нефть сейчас очень мало кто покупает и приходится давать невиданные никогда в истории российской нефти скидки).

Интересный момент состоит в том, что основная дискуссия происходит вокруг экспорта газа в Европу и нефть в этой дискуссии обычно идет как некий сопутствующий элемент. И здесь, на наш взгляд, кроется фундаментальная ошибка восприятия и как следствие недооценки санкционного потенциала.

Нефть и нефтепродукты занимают около 40% в экспорте РФ, а газ – около 6%. Еще раз как генератор экспортного дохода нефть важнее газа в 6 с лишним раз. Это очень важная фундаментальная мысль. Не обязательно отказываться от российского газа. Это вторично. Отказываться нужно от российской нефти. И если посмотреть на готовящийся 6-ой пакет санкций со стороны ЕС, то открываются довольно интересные вещи.

Европа и энергетическая игла

Да, российский газ Европе заменить гораздо сложнее чем нефть. Сейчас газ занимает 25% в общем энергетическом балансе Европы, в производстве электроэнергии - 20%, тепла - почти 40%. ЕС потребляет 350-400 млрд кубометров в год. Но нефть – это совсем другое дело. Доля России в мировом производстве – это порядка 10%. То есть никакого монопольного положения в мире нет совсем. Что касается Европы, то здесь все также не выглядит страшным в контексте нефти.

[b]Посмотрим на европейских потребителей российских энергоресурсов.

Германия: Россия поставляет половину импортируемого газа и угля, а также треть нефти. Замена российской нефти и угля, по расчетам ECONtribute, скорее всего, не вызовет серьезных проблем, но быстро заменить российский газ не выйдет.
Италия: 42 процента энергетического баланса страны состоит из газа, и около 40 процентов этого газа в последнее время поступает из России. Тем не менее правительство не наложит вето на эмбарго ЕС на российские энергоносители. Италия планирует импортировать больше газа из других стран. Переговоры об этом уже ведутся — например, с Алжиром, Катаром, Демократической Республикой Конго и Анголой.
Франция получает 17 процентов своего импорта газа из России. Доля России в импорте нефти составляет почти десять процентов.АЭС на 70% покрывают потребности Франции в электроэнергии.
Пишут, что помимо Германии и Италии, от российского газа критически зависят Болгария, Словакия, Венгрия и Финляндия. Хотя ж в той же Финляндии ядерная энергия была третьим по величине источником энергии с долей около 19 процентов после древесины (28 процентов) и нефти (21 процент), а на долю газа пришлось всего шесть процентов от общего потребления энергии.
Польша и Прибалтика. Это примеры того, что должна была сделать Европа после Крымского предупреждения, но не сделала. Так вот Польша еще в 2015 году открыла терминал сжиженного природного газа (СПГ) в Свиноуйсьце. Плюс в этом году запустят трубопровод Baltic Pipe, который будет снабжать Польшу норвежским газом. Более оперативной была разве что Литва, которая открыла терминала СПГ в Клайпеде в декабре 2014 года. Клайпедский терминал способен на 100 процентов обеспечить потребности Литвы, а также поставлять сжиженный газ из США в Польшу или Латвию.
Менее четырех процентов потребления газа в Великобритании поступает из российских источников. Доля российской нефти составляет восемь процентов.
Норвегия почти полностью производит энергию из возобновляемых источников. И выступает при этом основным экспортером нефти и газа во многие страны Европы.

Как видим, не так страшен черт как его рисуют. Даже если рассматривать ситуацию в статике, то есть никто ничего не будет делать, все будут просто сидеть и смотреть. Но логика событий указывает, наоборот, все делают что-то с проблей. А зависимость от российских энергоресурсов для Европы – это сейчас именно проблема.

И последний момент касается энергетической зависимости ЕС от российского газа. Энергетический кризис, который разгорелся осенью прошлого года не только в Европе, но и в Китае показал, что (оказывается) существуют товары-заменители газ в контексте генерации электроэнергии можно заменять нефтью, углем, атомной и всякой «зеленой» энергетикой.

В этом свете рекомендуем обратить внимание на динамику цен на фьючерсы на уран, а также на тот факт, что в январе 2022 года в ЕС атомную энергетику приравняли к «зеленой». Выводы, что это означает, надеемся, наши читатели сделают сами.
Плюс не забываем, что кроме товаров-заменителей есть еще поставщики-заменители. В сфере природного газа – это сжиженный газ из США и Катара, а также трубопроводный газ из Азербайджана, Алжира и Норвегии.

Кроме того, есть банальная экономия ресурса. В ЕС посчитали, что если уменьшить температуры в квартирах и на предприятиях на 1°C, это сэкономит 10 млрд кубометров газа в год.

В общем энергетическое эмбарго со стороны ЕС – это не теоретический концепт, а сложное, но достижимое решение. И это даже в случае с газом. А с нефтью ситуация гораздо проще.

Китай поможет

В качестве контраргумента обычно приводят Китай, Индию и прочих «союзников», которые могут заменить «недружественные» страны. А могут ли?

Да, Китай - это крупнейший импортер нефти в мире и Россия была вторым по величина поставщиком нефти в Китае. И, наверное, Китай бы с удовольствием покупал нефть с дисконтом в 34 доллара на каждом барреле.

Но факт таковы, что китайские государственные нефтеперерабатывающие компании отказываются заключать новые контракты на поставку российской нефти — даже несмотря на большие скидки. Они опасаются, что покупка дополнительных объемов нефти в России может быть расценена как поддержка Москвы. Что в свою очередь может привести к санкциям уже против Китая.

В чем-то схожая история с индийскими нефтеперерабатывающими компаниями. Крупнейший нефтепереработчик в Индии, госкомпания Indian Oil во время последнего тендера отказалась от закупки российской нефти Urals. Кроме того банки прекращают предлагать кредиты на импорт нефти.

Кстати, о роли Индии в российском экспорте нефти. В 2021 году страна импортировала из России 12 млн баррелей (по другим сточникам – 16 млн баррелей) нефти, что составило 2% от ее импорта. То есть Индию и близко нельзя отнести к ключевым потребителям российской нефти. Ее годовой импорт российской нефти – это немногим больше того, что Россия добывает за 1 (один!) день.

Подтверждением того, что «союзники» не могут полноценно заменить «недружественные» страны говорит то факт, что нефтегазовые допдоходы бюджета РФ в марте были меньше прогноза на 302 млрд руб.

Перспективы

Напомним, что кроме проблем с платежами, кредитами, аккредитивами, то есть финансовых нюансов операций, связанных с покупкой российской нефти, есть еще логистические моменты. ЕС закрыли свои порты, а также границы для российских грузовиков. То есть доставка российской нефти в Европу становится нетривиальной задачей. Так что местами непрямые санкции работают не хуже полноценного эмбраго.

Целый ряд европейских стран уже сделали заявления типа:

- Франция готова запретить импорт российской нефти;
- Великобритания запретила импорт российской нефти;
- Премьер-министр Италии Марио Драги заявил, что страна готова поддержать ЕС в случае введения запрета на импорт российского газа и нефти;
- Польша решила полностью отказаться от поставок угля и нефти из России;
- Чешский еврокомиссар: «После угля придет очередь запрета на импорт российской нефти»;
- Словакия выступает в поддержку запрета ЕС на все российские товары, включая нефть и природный газ, заявил премьер-министр Эдуард Хегер.

Такие вот заявления характерны не для стадии отрицания, а скорее торга, переходящего в принятие.

Итого, здесь и сейчас экспорт РФ сыпется из-за проблем с экспортом нефти (эмбарго со стороны США и отказ компаний покупать российскую нефть), продукции металлургического сектора (четвёртый пакет санкций ЕС, который среди прочего включал в себя санкции против металлургического сектора РФ), угля в обозримом будущем (Европа покупала пятую часть всего российского угля, что отправлялся на экспорт).

Перспектива – отказ ЕС от российской нефти, что станет еще одним сильнейшим ударом по российскому экспорту. Собственно добыча нефти уже физически снижается (по последним данным ушла ниже 10 млн б/д, при этом на экспорт идет до 70% добываемой нефти), а экспорт падает (по данным J.P.Morgan масштаб падения экспорта российской нефти достигает 3 млн б/д, а это почти 40% от объемов до старта «спецоперации»).

Как вариант, который часто озвучивают эксперты, рассматривается некий промежуточный вариант: возврат к схеме «нефть/газ в обмен на продовольствие». В роли продовольствия могут выступать жизненно важные товары, которые Россия покупает (покупала) в Европе. В таком случае иностранная валюта исчезает как вид.

В общем, нет ничего удивительного в том, что Центробанк России приостанавливает публикацию ежемесячной информации по внешней торговле, а Минэнерго РФ на неопределенный срок прекратило предоставлять статистические данные по добыче и экспорту российской нефти. Это звенья одной цепи. Если озвучивать масштабы потерь, паники не избежать. А так народ будет пребывать в уверенности, что все хорошо.

На этом на сегодня все, но все по теме санкций. Так что мы еще вернемся с новыми обзорами.

И не забываем продавать рубль.

코멘트

В Германии заявили следующее: "Мы сократим нефть вдвое к лету и будем на уровне 0 до конца года"