L'IPC catastrofico crea grattacapi alla BoE e alla sterlina

L'inflazione britannica non accenna a diminuire e, con l'economia che continua a perdere slancio, sia la BoE che la sterlina si trovano di fronte a un problema sempre più grave.

Il rapporto sull'inflazione nel Regno Unito di aprile pone un altro problema alla Banca d'Inghilterra, che sta perdendo la sua battaglia contro la spirale dei prezzi. Un'ulteriore accelerazione dell'inflazione di fondo, unita a una decelerazione più lenta del previsto del tasso principale, ha indotto i mercati a riprezzare aggressivamente la curva dei tassi britannici in una direzione da falco, anche se finora non ha fornito alla sterlina un grande sostegno.

L'IPC nominale è aumentato dell'8,7% su base annua in aprile. Pur essendo inferiore al 10,1% registrato un mese prima, il dato è stato notevolmente superiore all'8,2% del consenso, e ancora più deludente se si considera che quasi l'intero calo è stato determinato dagli effetti base del forte aumento dei prezzi dell'energia dello scorso anno, piuttosto che da forze disinflazionistiche attualmente presenti nell'economia. L'inflazione alimentare rimane il problema principale, con un'impennata del 19,3% su base annua.

Se si escludono i prezzi dell'energia e degli alimenti, tuttavia, il quadro non è migliore. Il mese scorso l'IPC core ha registrato un'impennata del 6,8% a/a, il ritmo più veloce dall'inizio degli anni '90, superando tutte le stime presentate a Bloomberg e Reuters.

Inoltre, entrambi i dati sono notevolmente superiori alle previsioni della BoE; i commenti di martedì del governatore Bailey, secondo cui "l'inflazione ha girato l'angolo", sembrano ora davvero prematuri.

Non sorprende che il mercato abbia subito un significativo repricing da falco dopo la pubblicazione dei dati. I mercati monetari ora quotano un inasprimento di 30 pb per la decisione del MPC di giugno, si aspettano pienamente un'altra mossa di 25 pb e assegnano una probabilità di circa 1 su 5 che la BoE opti per un rialzo maggiore di 50 pb. Guardando più avanti, i mercati prevedono ora che il tasso di interesse della Banca raggiunga il 5,35% alla fine dell'anno, rispetto al 5% circa di una settimana fa.

Naturalmente, l'ultima volta che i mercati si aspettavano un tasso terminale intorno a questi livelli è stato durante le conseguenze del disastroso "mini-bilancio" del premier Truss. A differenza di allora, questa volta i prezzi sembrano molto più realistici, anche se è importante considerare che, con la BoE che continuerà ad aumentare i tassi a scaglioni di 25 pb, è probabile che l'economia perda slancio troppo rapidamente per consentire un tale grado di inasprimento. Aspettarsi un picco di tassi intorno al 5% potrebbe essere più realistico.

È inoltre importante non saltare alle conclusioni dopo aver digerito i dati disastrosi sull'inflazione. Prima del prossimo MPC è previsto un altro rapporto sull'inflazione, che probabilmente avrà un impatto più significativo sulla decisione del Comitato.

Ciononostante, è difficile sostenere che l'economia britannica si trovi a questo punto in una situazione di "stagflazione": l'inflazione rimane elevata e in aumento, cominciano a emergere segnali di debolezza nel mercato del lavoro e i dati sull'attività in arrivo indicano, nella migliore delle ipotesi, una crescita economica anemica. Tutto ciò pone la BoE di fronte a un problema significativo, in gran parte causato da loro stessi, e lascia poche opzioni valide.

Non fare nulla da qui in avanti servirà solo a peggiorare il problema dell'inflazione; un'ulteriore stretta modesta avrebbe probabilmente un impatto minimo o nullo sull'inflazione, ma danneggerebbe la crescita economica; un livello significativo di ulteriori rialzi, in linea con i prezzi di mercato, avrebbe probabilmente un impatto sull'inflazione, ma distruggerebbe anche il lato della domanda dell'economia. In breve, la "Vecchia Signora" si trova tra l'incudine e il martello.

Con queste premesse, è difficile essere ottimisti sulla sterlina nel medio termine.

Il recente rally del cable si è esaurito, con la maniglia di 1,27 che si è rivelata troppo alta per il quid. Da allora, il prezzo è rientrato nell'ampio intervallo 1,19-1,25, in vigore dalla fine del 2022, e ha anche chiuso sotto la media mobile a 50 giorni per due giorni consecutivi, ribaltando il momentum a favore degli orsi.

I ribassisti punteranno a una rottura dei recenti minimi a 1,2380 per continuare il recente slancio verso il basso; un movimento verso la metà di 1,22 sembra plausibile, soprattutto se si considera il riprezzamento da falco della Fed che continua ad agire come un vento di coda per l'USD.