资本效率能否在亿万豪赌中胜出？

Vertical Aerospace 在电动航空领域呈现出一个鲜明的悖论。该公司处于城市空中交通（UAM）开发的前沿，在实现持续技术里程碑的同时，对资本支出保持严谨的态度。其旗舰机型 Valo 代表了 eVTOL 设计的成熟演变，具有 4-6 座的灵活配置、150 英里的巡航时速和 100 英里的续航里程。与追求需要数十亿美元资金的“运营商模式”的美国竞争对手 Joby 和 Archer 不同，Vertical 采用了“空中客车模式”——专注于设计、认证和最终组装，同时与 Honeywell 和 Aciturri 等航空巨头合作开发零部件。这种轻资产战略使其季度现金消耗约为 3000 万至 4000 万美元，而竞争对手的亏损则高达 1 亿至 4 亿美元。该公司在印度、日本和新加坡拥有战略合作伙伴，并获得了英国政府 3700 万英镑的赠款，奠定了其作为英国零排放航空国家冠军的地位。

尽管取得了这些运营成就，市场对 Vertical 的估值仅为 5 亿美元，不到 Joby 140 亿美元估值的 4%。这种脱节源于对股权稀释的担忧，因为该公司需要约 7 亿美元才能达到认证阶段，且最近授权发行 10 亿股用于潜在融资。近期的关键催化剂是定于 2026 年初进行的第四阶段转换测试，这将验证该飞机最复杂的操纵：从直升机模式转换为固定翼飞机模式。公司已完成 90% 的转换包络测试，预计近期将进行全载人转换。这一阶段的成功将证明技术可行性，并可能开启更优惠的融资条款，而延误则可能引发股价压力。Valo 平台采用先进的 Honeywell Anthem 航空电子套件，整合了 AI 驱动的导航和零信任网络安全框架，将其定位为数字时代的软件定义飞机。

投资者的根本问题是，Vertical 的资本高效路径是否会产生优于美国对手高投入策略的回报。如果公司能在 2028 年以预计 7 亿美元的总成本获得型号认证（仅为竞争对手数十亿需求的一小部分），投资回报率将非常可观。公司 60 亿美元的订单簿将转化为收入，且无需承担运营航空公司的风险。然而，融资缺口仍是主要风险。现金流预计可支撑至 2026 年中期，而距离认证还有两年时间，公司必须执行大规模股权融资。随着利率下降和风投对成长期公司兴趣重燃，宏观经济环境正趋于有利。Vertical 正处于十字路口：其严谨的工程和合伙策略可能证明反向投资逻辑的正确性，否则近期的融资压力可能会导致大规模稀释，损害长期价值。