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에디터즈 픽

【基本面】警惕中国股市高位套牢风险

LP-134340의

업데이트됨

上证

美元指数

人民币

国债

内
近期央行释放巨量流动性➡️一部分流动性流入股市，推高大盘➡️目前大盘结构性高位（阻力），有回调需求➡️“中央国家机关人员编制按5%比例精减”，大利空➡️多头借机高位换手

外
美通胀率再次抬头，弱美元刹车➡️鲍威尔提及：1，“通胀压力高于我们上次FOMC会议时的预期”。2，“尽管近几个月来通货膨胀一直在放缓，但将通货膨胀率降至2%的过程还有很长的路要走，而且降低通胀的路途很可能是坎坷的。正如我提到的，最新的经济数据强于预期，这表明利率的最终水平可能高于之前的预期。如果所有数据都表明加快紧缩步伐是有必要的，我们将准备加快加息步伐。”➡️由通胀导致的美元走强预期

结果
国内股市高位套现，大盘走弱➡️个股普遍走弱➡️国债收益率走弱➡️投机资本出逃➡️人民币兑美元走弱➡️人民币破7预期➡️股民高位套牢

노트

2023-03-07 美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词

布朗主席、斯科特高级委员和委员会的其他委员，我很高兴有机会介绍美联储的半年度货币政策报告。

我和我的同事们敏锐地意识到，高通胀正在造成巨大的困难，我们坚定地致力于将通胀恢复到2%的目标。一年来，我们采取有力措施，收紧货币政策立场。我们已经做了很多工作，但目前紧缩政策的效果还没有完全显现。即便如此，我们还有更多工作要做。我们的政策行动受到促进充分就业和稳定物价的双重使命的指导。没有价格稳定，经济就不会为任何人服务。特别是，如果没有价格稳定，我们就无法实现一个对所有人都有利的持续劳动力市场环境。

在谈到货币政策之前，我将先回顾一下当前的经济形势。

当前经济形势与展望

1月份的就业、消费支出、制造业生产和通胀数据在一定程度上扭转了我们在一个月前看到的疲软趋势。这种逆转可能部分反映了美国大部分地区在一月份时不合季节的温暖天气。尽管如此，这种逆转的广度以及对上一季度数据的修正表明，通胀压力高于我们上次FOMC会议时的预期。

从更广泛的角度来看，通胀自去年年中以来有所放缓，但仍远高于FOMC的2%的长期目标。个人消费支出(PCE)年率已从去年6月的峰值7%放缓至今年1月的5.4%，主要是因为能源价格下降且供应链瓶颈缓解。

过去12个月，剔除波动较大的食品和能源价格的核心个人消费支出通胀为4.7%。随着供应链瓶颈缓解以及政策收紧抑制了需求，核心商品领域的通胀有所下降。尽管住房服务通胀仍然过高，但最近签署的租约显示，租金趋于平缓，这表明未来一年这部分通胀将放缓。

尽管如此，到目前为止，除住房以外的核心服务类通胀几乎没有下降的迹象，而核心服务类通胀占核心消费者支出的一半以上。为了恢复价格稳定，我们需要看到这一领域的通货膨胀降低，劳动力市场状况很可能会有所软化。尽管名义工资增速在最近几个月有所放缓，但仍高于与2%通胀和当前生产率趋势相符的水平。强劲的工资增长对工人有利，但前提是这种增长没有受到通胀的侵蚀。

在经济增长方面，美国经济去年大幅放缓，实际国内生产总值增长0.9%，低于趋势水平。尽管本季度消费者支出似乎在稳步增长，但近期的其他指标显示支出和生产增长乏力。房地产行业的活动继续疲软，主要反映了抵押贷款利率的上升。利率上升和产出增长放缓似乎也在打压企业固定投资。

尽管经济增长放缓，劳动力市场仍然极度紧张。1月份的失业率为3.4%，是1969年以来的最低水平。1月份的就业增长仍然非常强劲，而劳动力供应继续滞后。截至12月底，每名失业者对应1.9个职位空缺，接近去年3月的历史峰值，而初请失业金人数仍接近历史低点。

货币政策

由于通货膨胀率远高于我们2%的长期目标，而且劳动力市场仍然极度紧张，联邦公开市场委员会继续收紧货币政策立场，在过去一年里加息了4.5个百分点。我们继续预计，持续提高联邦基金利率目标区间将是适当的，以实现足够限制性的货币政策立场，使通胀随着时间的推移恢复到2%。此外，我们还在继续大幅缩减资产负债表规模的进程。

我们看到，我们的政策行动对经济中最敏感的利率部门的需求产生了影响。然而，货币紧缩的全部效果要实现还需要时间，尤其是在通货膨胀方面。鉴于货币政策的累计收紧幅度以及货币政策对经济活动和通胀的影响滞后，委员会在过去两次会议上放慢了加息步伐。我们将继续逐次会议做出决定，考虑即将公布的数据的整体及其对经济活动和通胀前景的影响。

尽管近几个月来通货膨胀一直在放缓，但将通货膨胀率降至2%的过程还有很长的路要走，而且降低通胀的路途很可能是坎坷的。正如我提到的，最新的经济数据强于预期，这表明利率的最终水平可能高于之前的预期。如果所有数据都表明加快紧缩步伐是有必要的，我们将准备加快加息步伐。恢复物价稳定可能需要我们在一段时间内保持货币政策的限制性立场。

我们的首要目标是使用我们的工具将通胀降至2%的目标，并将长期通胀预期保持在良好的水平。恢复价格稳定对于为实现就业最大化和长期稳定物价奠定基础至关重要。历史强烈告诫人们不要过早放松政策。我们将坚持到底，直到任务完成。

总而言之，我们知道我们的行动影响着全国各地的社区、家庭和企业。我们所做的一切都是为了服务于我们的公共使命。美联储将尽一切努力实现就业最大化和价格稳定的目标。

谢谢你！接下来我愿意回答大家的提问。

노트

上图为3月1号无意间聊天提到的发问，也算是预警。一个星期过去了，现在是验证的时候。

我只是为了强调，对市场进行有效预期并不需要多么复杂的数据，反而需要的是常识。

需要强调的是，汇率和股市节奏不匹配，这是需要留意的关键。汇率在走弱，股市却在走强，说明什么？说明境外投机资本并没有强势换汇后进入国内股市，这一点可以从人民币兑美元汇率看出来。如果有国际投机资本的参与，那么我们的汇率是强势的。所以在缺少国际玩家参与的条件下，不可能有持续的牛市行情，这是100%的真理。而大盘在央行释放流动性期间高位盘整，甚至走高，很明显，这里的风险是巨大的——只能说明部分资金又涌进了股市，推高了股价，导致指数破新高。所以需要留意当前的做多动能是否为短期拉出货的获利盘，谨防风险。

노트

【技术面】上证2930-2850想要反弹？还得看这两天的美国CPI。但指数基金建仓买来一定不亏

노트

周四的金融服务委员会半年度货币政策证词中，鲍威尔提到不寻求人为经济衰弱退。在提到加息，和周三不同，美联储主席鲍威尔在他的开场白中做出了一个显著的改变——鲍威尔表明了他要强调的是，美联储还没有就加息步伐做出决定，如果所有数据都表明加快紧缩步伐是有必要的，美联储将准备加快加息步伐。

这句话的意思可以理解为，如果劳动市场何以承载加息，如果2月的劳动数据稳健，那么未来下一次加息50基点的概率将会增大。

注意，这是一个由弱转强的信号，市场会提前为此做好准备。

노트

此外，人民币在非美中还算强势，但9号有明显走弱的趋势。是贸易波动还是资金抱团的情绪波动，不重要。但是一旦明天的非农数据利多美元，破七在所难免，因为明天的非农利多美元，美元就会在非农数据公布后直接把50基点的加息预期给跑出来。

노트

比特币套现，意味着当前的市场风险情绪加重，有避险倾向。

首先今晚有非农数据，数据一旦利多美元，那么美元将会借助非农数据，开启一轮新的涨势。比特币在此刻暴跌，已经表达了自己的立场。除了避险之外，就是套现并笃定今晚美元大涨。套现资金进入汇市，以寻求避险。

所以，今晚应该高位做空非美，耐心等待下一周的大阴线。

依照的逻辑是：强美元价值，低位，做多美元。

노트

上证已经按照我的逻辑符合预期，我们期待一下吧。我还有大把美金没换汇呢，破七来的真快。

노트

今晚的非农数据大于预期0.2%，公布为3.6%，从过去7月份到现在的统计，非农失业率最高值为3.7%，有3次；3.5%3次；3.4%1次；3.6%1次。与预期对比来看，显然是偏高，但从整体数据来看，属于正常。这是我对今晚非农的结论。

自然，美元并没有走出我的预期出来，我得复盘检讨一下。

我看多美元价值走强的因素有：
1，鲍威尔对压制通胀的决心。
鹰派论调其直接结果是影响市场利率。而是否激进加息，取决于失业率和通胀率。但就目前的市场环境来说，加息不会导致美元走强，真正导致美元走强的是cpi数据。而失业率是衡量当前经济衰退的指标。鲍威尔强调不寻求人为的经济衰退，意思就是说，美联储不希望过于激进加息，提升失业率的风险。也就意味着下周的CPI是美元的一个转折点。

我因为没有对本月的经济日历做一个全面的检查，导致忽略了下周2的CPI和下下周的利率决议。每个数据公布，都是市场的一次转折点。而数据和数据之间的空窗期，可以有很多资金的微操作，以此来酝酿市场情绪、预期等等。我忽略的经济日历。导致踏错市场节奏。正如一步错，步步错。导致了过于激进的看法。而忽略了美元价值与价格的关系。

这个错误实在是太低级。

其次就是最近美国银行暴雷，显然这些问题也在影响着美联储的决策；

2，关于当日美债收益率下滑。
我当天看到了美债收益率走跌的新闻，也查看了图表。这意味着美元价值走弱的预期。因为美债收益率和美元指数在很多时候是正相关的，如下图

美元指数与美债相关性

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我忽视了美债市场；

3，对美元价格的错误定位。
尽管我在dxy4h 105.16有看多美元倾向，市场也在此价位有所驻足，我更希望的是价格在数据公布后拉升，我伺机寻找突破做多机会。但市场没有走出我的预期。除了美元之外，其他非美在当前时间并没有强烈的做空信号和结构。在数据公布之前，我其实已经对今晚看涨美元产生了否定的念头。

4h套牢盘

周级别压力位

欧元结构

英镑结构

黄金结构

澳元结构
从非美市场结构上来看，并没有强烈的做空结构和信号，这是打退我看涨美元的另一个因素。事实上，我并没有进行操作。因为看不清方向。

数据公布后的美元暴跌，很多人都以为是有机构在做空美元，其实并不是。这个暴跌是因为押注错误的平仓导致的。这不是人为的结果，而是高频量化机器的结果——在距离交易所最近的某台计算机，或者信息公布最近的计算机，领先于世界各地零售交易者接收到非农数据——总有第一批抛售美元的资金，但这个抛售一定不是人工操作的。

总而言之，我察觉到了当前市场结构，也就是价格并没有利多美元的情绪，这个我的预期不相符。

4，对于成本的思考。
今天是周五，很多机构并不会持仓过周末。加上美元属于周线级别的阻力压制，如果今晚强硬的美元拉上去，更多是吃力不讨好的。因为当价格达到高估水平时，就会出现大量的抛售，会让价格在此会落到阻力位置下，对于美元成本来讲，用非农来利多美元就有些多余。当然，这纯属我的想象力。

5，关于比特币暴跌套现来进行现金储备，并投入货币市场，或者美元市场。
我想说的是，我把这个问题想的太简单了，事实证明，我的预期和判断是错误的。比特币的暴跌并不会让美元暴涨。它充其量只是对美元价值当前的一种恐惧，这种恐慌导致了抛售。但并不是说，因为比特币遭到抛售，所以失业率利多美元——它们之间没有直接的逻辑关系，但我强制的把它们联系在了一起。

但事实就是比特币暴跌，a股包括国内其他大盘都在走弱，原材料国货币走弱，比如澳元、纽元，加元等。当前看涨美元价值的情绪是存在的。

问题只是在于价格上，从市场结构的角度来讲，就是位置偏高。从供需角度上来讲，就是需求还不够。也就是价值和价格不匹配的问题。

6，为什么不去跟随数据做空美元。
它没有符合我的预期，前面的原因我也讲过了，市场结构并没有给我做空的机会。如果我提前持有美元的空单，我会尝试持仓，但我没有。

7，我想要把自己忽略的市场信息整合来总结经验是不切实际的。
有位哲学家在海边散步，思考着万物存在的意义。这时，他遇到了一个手拿勺子蹲在海边挖坑的人。哲学家问他：你在干嘛？这个人回答说，我要用勺子挖一个坑，把海水全部填满进去。哲学家嘲笑他：这么小的坑，怎么可能填满海水？挖坑的人面不改色的对哲学家说：宇宙是那么宏大，人怎么可能想尽万物存在的意义。哲学家幡然醒悟。

我不想成为这个哲学家，总有某些关键讯息是我无法获取，但它确是至关重要的。我以为我讲的是真相，但其实是心相。无论我思考的多么充分，逻辑多么合理，但最终都是概率芸芸。

8，最终总结。
我只是在尝试搭建美元流向和市场的传导机制的认知模型。其实我的文中已经提到了，那就是价值和价格的关系。

k线可议解释一切，但首先要具备想象力。

接下来期待下周二的CPI。

노트

确实有些让市场消息影响，产生了先入为主的主观判断。并不是说不能预测市场，只是如果因为产生了执着心，反而忽略了重要的市场结构——明明价格已经在高位，还是执意认为会更高，那就跟摸顶猜底，或者追涨杀跌的赌徒没有区别了。

노트

硅谷银行的清算可能对美联储未来的加息决策产生一定影响，可能要进行全面的风险评估，下周2的cpi数据也至关重要。但在这个时间节点上，全球金融风险加剧，美联储加息的负面后果已经渐渐冒出头，所以，我认为继续看多CHF是个不错的选择。

比如AUDCHF、USDCHF。

当前人民币走弱，股市低迷。中国作为全球的制造业心脏，关注航运股票，可以了解当前全球供应链的状态如何，航运业不景气，可以理解为需求下滑。而全球的贸易需求下降，直接会导致商品货币比如澳元、纽元、加元等货币的走弱。

除此之外，还有美国和商品国家的利差，导致资本流出，汇率走弱；
以及当下的经济环境，和金融避险情绪，导致商品货币最终会流向美元和瑞士法郎。

中国远洋海运集团是中国最大的远洋船舶运营企业之一，是中国重要的远洋船舶运营商和物流服务商，其股票代码为601919

特别是这周，由于硅谷银行的爆雷导致的资金避险，出逃到CHF。

노트

ChatGPT大法好，干翻知乎干干干！

노트

金融市场的传导机制是指金融市场中某一事件或变化（如货币政策、利率、汇率、股票价格等）对其他市场或经济领域的影响机制。

利率传导：央行的货币政策会通过调整利率来影响市场利率，进而影响各种金融产品的价格和市场表现，如债券、股票、汇率等。

资本流动传导：国际金融市场中的资本流动会导致汇率变化，从而影响国内的出口、进口和通货膨胀等经济指标。

股市传导：股票市场的波动会对企业投资和消费者支出产生影响，从而影响整个经济。

银行信贷传导：银行信贷的供应和利率水平会影响实体经济中的投资和消费。

通货膨胀传导：通货膨胀对整个经济的影响比较显著，高通胀会导致货币贬值，进而影响债券价格、股票市场等。

노트

硅谷银行的问题，很容易出现挤兑行为。

而对于境外资金来说，这一消息是利空美元的。因为担心金融风险，会有大量境外资金换汇，导致美元走弱。

美财政部长表达了相关看法：并不会救市，只会救助储蓄者。意思是说，自己的问题自己解决，出了问题由国家兜底，你想都不要想，因为你还不够格。或者说，财政部不会像2008年次贷危机一样行动了，这助推了更多大而不倒的机构。而这些机构存在到一定级别，必定会和政府产生博弈和对抗。所以，当前在当前新危机的面前，政府吸取08年的教训。

但在面对通胀的情况下，美联储做的每一个决定看似都是错误的。

为什么这么说？

银行破产清算非常有可能导致储蓄的挤兑，一旦发生挤兑，美联储处理不当，就很可能导致进一步的金融恐慌，甚至政治动荡。所以在这个时间点上，美联储做的抉择就是对整个美国的银行系统风险进行全面评估，释放流动性。但是过高的市场利率大大提升了回购成本。这是摆在美联储加息面前的大问题。

当前美联储在三月加息50基点的可能性已经降低，因为如果继续加息，同样的事情一旦再次发生，美元将失去信誉和避险功能。从交易机会上来说，这会更加推高瑞士法郎的价值和价格。

但是如果明天的通胀高于预期，在强势回头的通胀面前，美联储该怎么办？

加息有可能导致金融瘫痪，不加息，通胀将会继续走强。

这也会直接影响拜登政府的执政，政府迫于压力将会对美联储进行干预。

我实在看不懂这个市场了，这阵仗从没见过。

短端利率的跳水，它强调了金融市场短期存在着巨大风险，以及部分资金从货币市场重回债市进行避险的需求。那么是否可以说，当前美元的价值仍旧过高？

这会一直投资者继续看多美元的情绪。

且看接下来的发展吧。

노트

短期利率下跌，我认为主要是由于美国银行爆雷，以及影子银行巨大风险敞口，导致储蓄开始转换投资方式，将美元买成短期国债。

因为短期国收益率比银行的收益率高，且风险更小。这些钱从商业银行转到了美国政府的账户上，导致商业银行的存款保证金会出现大问题。

问题就是当前是否可能发生大规模挤兑。过高的市场利率导致融资成本、拆借成本、回购市场成本过高。这是当前全球市场对美元资产最担心的问题。

黄金、短期债、瑞士法郎可以成为当前最抗风险的品种。我认为当前的热点可以从美元锚定，转换为瑞士法郎。

当前的定调就是避险情绪，整个交易节奏应该按照市场情绪模型来走。

做多国债、黄金、瑞士法郎，做空美元、商品。

上证指数的走弱预期，可能因为硅谷银行的清算，只能改变预期了。即便是当前美联储决定加息，但是美元的风险敞口已经显现，这会始终压制看多美元的市场情绪。

노트

美元指数横盘时，比特币跌
晚些有失业率公布
我当时的思维是因为市场恐惧，进行的抛售
很主观

但事实上，根据价格行为：
如果预期美元指数利多，比特币应该先涨，当利多美元数据公布后，跌
如果预期美元指数利空，比特币应该先跌，当利空美元数据公布后，涨

但当时的逻辑是：
比特币因恐慌进行抛售套现，转入货币市场
那么按照这个逻辑
如果预期美元指数利多，比特币就要提前跌。当美元指数利多数据出来后，再继续跌。
如果预期美元指数利空，比特币就要提前涨。当美元指数利多数据出来后，再继续跌。

不考虑风险收益和换手吗？这不是机构的交易思维。可我就是犯了这么一个错误，对市场分析或者预期产生一个结果后，不断加深这个执念，而刻意忽视逻辑。不断的去证实，而不是去证伪。

노트

基本符合预期。

大概总结一下今天的市场，主要是情绪方面。

对于美元指数的上涨，完全在我的意料之中，做空非美是正确的决定。但今天黄金和日元比较强势。我认为内部一定出现了重大事件，导致部分资金进行避险。但是金融风险的讯息被政府压制，所以目前看不到相关的金融快讯。

那么有人就会问了：瑞士法郎也是避风港，为什么它没有走强。

这里就要科普一下，CHF尽管是避险货币，但瑞士也是出口国。维持本国的汇率稳定是央行的首要任务。

当前瑞士法郎价值已经处于高位，继续兑换瑞士法郎的空间不足。当然这只是我从投机层面的浅薄看法。

说回金融风险，一周直接爆雷三家银行，这足以造成恐慌。而究其原因，我想除美联储意外的过渡加息导致市场利率过高，资不抵债，从而诱发银行现金流成负，导致流动性危机之外，就是储蓄人的问题。当然储蓄人在恐慌时进行资产转移，无可厚非。（现金如果存在银行，当然可以是资产，因为银行要付给储蓄人利息）

本周CPI数据并没有继续走强，这多少给紧绷的市场松了一口气。市场风云变化莫测，在上周五硅谷银行爆雷的新闻发布之前，市场都还一度认为本月加息可能在50基点，但随着风险事件的涟漪，目前市场更更多倾向美联储停止加息，或者最多加息25基点。甚至暂缓加息。这给美联储和市场一个喘息的机会。所以我认为美元价值当前已经处于高位，继续看多美元的理由并不充分。

说说情绪的利用。

美联储无法和财政政策无法改变人们的消费习惯，但是社交媒体可以。当消费者看到银行的风险讯息，除了会把钱从小银行转到大银行之外，也会对消费产生抑制。因为大家会认为当前整个国家的经济出现了问题，从内心产生对未来的忧虑，这会进一步的打压CPI。

노트

其次，有一句名言：别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。

对于市场参与者而言，绝大多数人在满对市场当极度悲观看空美元的是时间节点上，更多的投资者选择抛售美元——而这，仅仅是因为听从消息面。

对于机构来讲，这个时候却是做多美元风险收益最好的时候。因为大量的散户、投资者兑美元进行抛售，产生了巨量的买盘。
这也是我短期4h看多美元的逻辑。

市场情绪一定是事件驱动型，它会带来避险情绪。但既然是情绪，就会来去匆匆。三家银行倒闭并没有让美元进一步暴跌，而是在盘整，已经很能说明问题。而机构，恰恰是利用了散户的恐惧心态，和对消息的盲从，进而产生收益。

当然这种我错，我也犯过，还经常放，最近一次就在上周5的非农数据。我一心只关注基本面和消息，忽略了最重要的市场结构。

노트

另外就是黄金，今天和她的较量，再一次感受到金融市场的魅力。

从天图和周图上看到黄金上方仍有上涨空间，只是被美元带来了节奏，没有过分看多黄金。本来日线最低价格有挂多，但是看到美元很猛就撤掉了。只拿了多头的很少一部分。比较遗憾。

酷

노트

有点儿悬

노트

8号开始银行风险一切都变了。

最近央行的降准降息和联储、美财政的操作，对市场参与者的影响和未来预期是很大的。

上证通过最近几天的观察，属于强势。看空观点不在保留。

노트

距离3月23号重新短期看涨上证已经过去些日子。当前再次警报指数过高，有回落风险。

原因很简单，当前股市并没有持续走牛的基础条件。缺少了国际投机资本的配合。从稳定的人民币汇率可以看出这一点。那么我们可以理解成，当前走强的支撑更多只是国内的投资者促成的。

其次，当前3月下旬，美国抛售战略石油储备至目标60美元以下，随即原油国宣布减产。导致原油价格飙升至80美元。这会导致接下来的通胀数据很难看，通胀率走强是大概率事件。这会导致美国降息日程玄之又玄，以此支撑美元价格，一旦美元开始走强，A股必然走弱。