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연방 공개 시장 위원회

[기본적 분석] 경제지표 해석법안녕하세요 Yonsei_dent 입니다. 11월 FOMC 발표가 벌써 하루 앞으로 다가왔습니다. 지난번에 공개된 9월 FOMC 회의록에 따르면, 연준 위원들은 연준 목표보다 훨씬 높은 수준에서 지속되는 인플레이션을 완화시키기 위해 금리를 제한적 영역으로 상향한 이후 당분간 높은 금리를 유지하는 데 합의했습니다. (9월 FOMC review 참고) 다가오는 11월 발표를 앞두고 연준 위원들이 선호하는 경제지표는 무엇인지, 그것이 무엇을 의미하는 지 확인해보는 시간을 갖도록 하겠습니다. --------------------------------------------------------------- 목차 I. GDP II. 고용지표 II-1. 실업률 II-2. JOLTs II-3. ECI II-4. ADP 비농업부분 고용변화 III. PCE & Core PCE IV. CPI & PPI IV-1. CPI IV-2. PPI V. PMI(구매관리자지수) V-1. Manufacturing V-2. Service V-3. ISM, Caixin etc. VI. 11월 FOMC에서는. -------------------------------------------------------------------  I. GDP 경제 규모를 나타내는 지표이자 국가 경제의 건강도에 대한 일차적인 지표입니다. 개인, 기업, 정부기관 등 모든 경제 주체가 일정기간 동안 생산한 모든 상품 및 서비스의 총 가치를 나타냅니다. GDP가 역성장하는 추세를 이겨내고 다시 성장하는 궤도로 돌아왔으며, 예상치보다 상회하는 결과를 보였습니다. 한 때 감소세를 감소하면서까지 금리를 인상해 인플레이션을 잡겠다는 연준의 의지가 어느정도 현실로 나타남을 알 수 있습니다. ------------------------------------------------------------- II. 고용지표 고용지표에 관한 내용은 이전에 다뤘던 (매크로 이해 #6 고용지표 심화편) 을 참고해주세요. 우선 두가지 모집단에 대한 설명을 하고 시작하겠습니다. 경제활동인구 = 실업자수 + 취업자수 노동가능인구 = 경제활동인구 + 비경제활동인구, 즉 16세 이상의 고용상태 + 비고용상태 II-1. 실업률 실업자 수 / 경제활동인구 60000여 가구를 대상으로 조사하며, 가구 구성원들의 답변 정확성에 따라 정보의 신뢰도가 달라질 수 있음 경기 회복이 확실시 될 때까지 고용을 늘리기 꺼리는 경향으로 경기에 반영되는 것이 느림. 경기 침체가 임박했을 시 이미 실업률이 최고조에 달하는 경우가 많아 이 경우는 선행지표로도 활용 가능 발표치 < 예상치 : 즉 예상보다 실업자 수가 줄을 경우, 달러화 상승 요인 II-2. JOLTs Chart 1.은 일자리 채용공고로, 지속적으로 하락하는 양상에서 금번 발표한 2022년 9월 지표에선 상승함을 알 수 있습니다. Chart 2.은 고용과 퇴사가 COVID-19 pandemic이 발생한 이후 높은 차이를 보인 이후 완만하게 큰 차이를 보이지 않는 것으로 알 수 있습니다. 지난번 발표에 비해 고용-퇴사 차이가 커진 양상을 보여줍니다. 기업의 채용 수요는 증가하고 있어 연준이 주장하는 아직 고용시장은 튼튼하다를 뒷받침할 수 있는 근거가 됩니다. 즉 금리 인상폭이 이전과 비슷할 가능성이 높습니다. II-3. ECI(Employment Cost Index) 란 고용비용지수를 뜻합니다. 기업의 지출 중 노동비용의 변화를 지수 형태로 작성 (즉, 인건비 변화) ● 노동 비용 ▲ ( 기업 운영 비용 중) → 노동자에 대한 보상 증가 → 기업 이윤 하락 → 가격 인상 계속적인 상승은 금리 인상의 힌트가 되며, 예상치와 실제값이 같을 경우, 현재의 금리 인상폭이 적절하다고 해석할 수 있습니다. ☆ 실제로, 고용비용지수(ECI)와 소비자물가지수(CPI)는 유사한 움직임을 보입니다 II-4. 비농업부문 고용자지수 (Non-Farm Payrolls) Fed가 가장 민감한 반응을 보이는 지표이자 시장의 주목을 가장 많이 받는 지표 정부가 발표하는 지수보다 이틀 먼저 발표되는 ADP 비농업부분 고용자지수의 경우, 약 400,000개 미국 사업체 고객의 임금 데이터를 근거로 지표를 산출하며 정부 데이터의 좋은 예측치이다. - 기업의 노동수요 ▲ → 노동임금 상승 압력 → 인플레이션 상승 - 기업의 노동수요 ▼ → 노동임금 하락 압력 → 인플레이션 하락 발표치 > 예상치, 임금 인플레이션 가능성▲, 연준의 긴축 근거로 작용 가능 ------------------------------------------------------------- III. PCE & core PCE PCE : Personal Consumption Expenditures, 개인소비지출 법인을 제외한 가계와 민간 비영리단체들이 지출한 재화와 서비스 전체 토지와 건물의 구입비를 제외한 모든 것들을 지수화한 것. core PCE : 변동성이 큰 식품 및 에너지를 제외하고 소비를 목적으로 소비자가 구매한 상품/서비스의 가격 변화를 측정. 각 상품 / 서비스 가격은 전체 소비량에 따라 가중치가 부여되며 이 지수는 소비자 시각에서 물가 변동을 측정하며, 구매 동향 및 인플레이션의 변동을 예측가능한 지표 통화에 대해 긍정적 / 부정적 영향 양측으로 미침. 과거로부터 Fed의 판단 core PCE 타겟 : 2% core PCE>2%, 금리 인상 core PCE<2%, 금리 인하 10월 28일 발표된 core PCE의 경우 예상치(5.2%)에 하회하는 5.1%이지만, 지난 달보다는 상승한 추세로 보아 금리 인상에 무게를 두는 것이 바람직해 보입니다. --------------------------------------------------------------- IV. CPI & PPI IV-1. CPI (Consumer Price Index) 소비자 물가지수로, 정해진 재화 및 서비스에 대해 소비자가 지출하는 가격의 평균 변화율을 측정한 지수. 인플레이션의 대표적인 척도로, 경제정책 결정에 대해 선행성을 보이는 지표 환율에 미치는 영향은 현재의 시장 상황에 따라 다르게 해석이 필요. 높은 인플레이션->물가 상승->통화의 가치 하락 반면, 물가 상승에도 환율이 오르는 경우->금리 인상이나 긴축 정책을 펼칠 가능성이 높기 때문 마찬가지로 변동성이 큰 식품 및 에너지를 제외한 core CPI가 조금 더 유용한 지표로 사용됩니다. 현재 달러 강세가 유지되며, 전월대비 core CPI가 미약하게나마 상승했기 때문에 금리 인상쪽으로 무게를 둡니다. 이전에 한번 소개했던 개념 참고해주세요. CPI의 단순 YoY 수치를 살펴보는 것은 후행적인 분석에 불과하다. 이는 앞으로의 인플레이션을 예측하는데 중요도가 거의 없다. CPI의 MoM 수치를 ‘연간 변화율’로 환산하여 비교하여 살펴보는 것이 최근의 물가상승을 가장 잘 반영한다. 이는 앞으로의 인플레이션 예측에 가장 중요하다 2의 수치를 매월 별로 살펴보면 노이즈가 많기 때문에 3개월 변화를 한 단위로 살펴보는 것이 추세 파악에 도움이 된다 *Fed가 99년까지는 core CPI를 활용했으나 2000년부터 core PCE로 참조 물가 지수를 변경 why?? CPI는 도시 가구의 실제 현금지출액만 측정 PCE는 전체가구 뿐만 아니라 가구를 보조하는 비영리단체 지출액을 포함, 건강보험에 의해 보전된 의료비용도 포함하여 실제 현실 물가를 더 잘 반영한다고 판단하기 때문. IV-2. PPI (Producer Price Index) 제조업자 등 생산자가 판매한 상품의 가격 변동을 측정한 지표 (사실 미국은 GDP의 70%이상이 소비지출로 PPI보다는 CPI의 중요성이 큰 편입니다.) 원자재, 인건비 등이 상승할 때 상승하며, 상승 시, 제품 가격을 그만큼 올려 팔아야하는데 경쟁업체들이 있는 현실에선 이러한 상승을 소비자들에게 전가시키지는 못하고, 기업은 위기가 올 수도 있는 상태가 됩니다. 주로 중고차 값, 임금, 유가 상승등이 PPI의 최대 복병이 될 수 있습니다. 발표치>예상치, 달러가치 및 전망 긍정적, 기업에겐 부담 증가. 올 초부터 여름까지 피크를 찍은 뒤 하락하는 추세입니다. 이는 아직 전년에 비해 기업 입장에선 힘이 들지만, 올 초의 상황보다는 호전되고 있음을 알 수 있습니다. 그러면서 JOLTs에서의 일자리 채용공고가 늘어난 것도 같은 맥락으로 볼 수 있을 거 같습니다. 하지만 예측치에 상회하는 수치가 나와 아직 예상만큼 호전되진 않음을 알 수 있습니다. --------------------------------------------------------------- V. PMI(구매관리자지수) 미국 각 산업 부문의 구매 및 공급 담당 임원 대상 설문 조사를 토대로 발표하는 경제종합지수 미국 구매관리자지수와 코스피지수는 상관관계가 있음으로 경기를 알아보는 좋은 지표가 됩니다. V-1. Manufacturing (제조업 PMI) 제조업 부문 활동을 전반적으로 조망할 수 있도록 설계된 종합지표 전체 경제에 대한 선행지표의 역할 5가지 지수(신규주문 30%, 생산 25%, 고용 20%, 공급자 운송시간 15%, 재고 10%)에 가중치를 부여하여 수치로 표현 미국 경기상황을 판단하는데 참고하는 가장 중요한 지표로 53이하를 하회할 때, 미국 경제성장률이 역사적 평균을 하회 S&P500 상승률과 동행 미국 10년물 국채금리와 높은 연관성 V-2. Service(서비스, 비제조업) 서비스업 부문 구매관리자들의 활동 수준을 측정 4가지 지수(기업활동, 신규주문, 공급자 납기, 고용)에 동일 가중치 부여하여 수치로 표현 두 수치 모두 50 미만 : 제조업 경기가 하락 50 이상 : 제조업 경기가 확장 수치도 중요하지만 추세도 중요하다. 수치가 50을 넘더라도 추세가 하향이면 경기가 좋지않다. 발표치>예측치 : 경기전망 긍정적->금리 인상 등 긴축 유지의 근거로 작용 가능 V-3. ISM, Caixin etc. 대표적인 발표기관으로는 미국의 ISM(Institute of Supply Management, 미국 구매관리자협회) 중국의 Caixin 지표(HSBC에서 발행)가 있습니다. 모두 제조업, 서비스업 구매관리자지수로 나눠 발표합니다. ISM 제조업 구매관리자지수의 경우, 매달 400개 이상의 기업 구매/공급 관련 중역을 대상으로 실시하는 설문조사 결과를 토대로 산출합니다. 전체 측정 지표(신규수주, 수주잔량, 신규 수출수주, 수입, 생산, 공급자 납기, 재고, 고객재고, 고용 및 물가)를 대상으로, 이 조사는 응답자로부터의 긍정적 전망 및 부정적 전망의 차이치 및 경기변동지수를 발표합니다. 응답결과는 원자료로 분류되어 수정하지 않습니다. ISM 비제조업 구매관리자지수의 경우, 표준산업분류(Standard Industrial Classification, SIC) 9개 카테고리를 대표하는 62개 이상 각 산업 부문에서 370명 이상의 구매 및 공급 담당 임원을 대상으로 한 월간 설문지 답변에서 편집한 데이터에 근거합니다. 기업실사위원회(Business Survey Commitee)의 회원자격은 SIC 카테고리에 의해 다양화되며, GDP에 대한 각 산업의 기여도에 근거합니다. Caixin지표의 경우, 약 430명의 구매관리자를 대상으로 고용, 생산, 신규 수주, 가격, 공급자 출하량, 및 재고 등을 포함한 사업 업황의 상대적 수준을 평가하는 월별 설문조사 결과를 바탕으로 추산합니다 모든 수치를 확인해보면, 50이상이긴하나 그 추세가 감소중 임을 알 수 있습니다. 하지만 예상치보단 발표치가 상회하는 결과가 나타나 예측한 경기전망보다는 긍정적임을 나타내 이는 Fed가 금리인상을 해도 되는 근거가 될 것으로 보여집니다. --------------------------------------------------------------- VI. 11월 FOMC에서는. 여러 경기지표를 확인했을 시 금리 인상은 불가피해보이는데, 그 정도가 어느정도일지가 제일 중요합니다. 9월 발표한 FOMC에서의 75bp인상 시 보단, 경기전망을 어렵게 보았지만 대부분의 예측치보단 발표치가 상회하는 결과가 나와 이번에도 75bp 인상으로 무게가 쏠려지는 관점입니다. 감사합니다.
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Yonsei_dent의
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[매크로 이해 #6 고용지표 심화편 ] 한 편으로 깨부수는 고용지표!안녕하세요 Yonsei_dent 입니다 오늘은 매크로 이해 #2 환율 심화 편 에 이어, 두번째 심화 편인 고용지표 심화 편을 소개해드릴 예정입니다. 이번 주 경제지표 일정표 를 보시면, 고용 지표 가 잔뜩 모여 있습니다. (위의 사진은 고용지표만 추려보았습니다.) (화) JOLTs(8월 구인, 이직 보고서) (수) 비농업부문 고용변 변화 (9월) (목) 신규 실업수당청구건수 (금) 비농업 고용자수 (9월), 실업률 발표 (9월) 연준은 지난 8월 말 잭슨홀 미팅에서 ‘평균물가목표제(AIT)’ 를 도입하고, 완전고용을 아래와 같이 재정의하였습니다. = 폭넓고 포용적인 (Broad-based and inclusive goal) 이번 편에서는 고용지표의 기본 개념 및 해석 하는 방법들과, 이번 주 고용 지표 발표 시 예상되는 시나리오 에 대해 다뤄보도록 하겠습니다. ※ 지난 미국 8월 고용 보고서 내용을 통해 기본 개념 설명 및 해석 및 9월에 보아야 할 내용들을 다루었습니다. 여러분의 많은 관심 및 응원 부탁드립니다:) ----------------------------------------------------------------- < 목 차 > I. 미국 고용지표 길라잡이 I-1. 실업률, 경제활동 참가율, 고용률 I-2. 비농업 고용자수 I-3. 고용비용지수, 임금 상승률, 실질임금 II. 고용지표 관련 곡선(지표) II-1. 필립스 곡선 II-2. 베버리지 곡선 III. 예상 시나리오 (스태그플레이션, 골디락스, 경기침체) IV. 결론 ----------------------------------------------------------------- I. 미국 고용지표 길라잡이 ----------------------------------------------------------------- ----------------------------------------------------------------- I-1. 실업률, 경제활동 참가율, 고용률 ★ 파월 의장의 발언 (2021년 11월 30일 상원은행위원회) “ 경제활동참가율의 회복은 오랜 시간이 걸릴 것으로 보인다. 단기간에 과거와 동일한 경제로 돌아가지 않을 수 있다.” “ 더불어, 경제활동참가율은 실업률의 대대적인 개선을 보인 뒤에 회복되는 ‘후행적인 모습’을 보여왔다. 현재 그런 상황일 수 있다. “즉, 팬데믹 이전의 고용시장이 되기 위해선 장기간의 ‘경제 확장기’가 필요할 수 있다는 것이다. 이를 위해선 인플레이션 안정이 필요하다. 지속적인 높은 인플레이션은 노동시장 회복에 있어서 가장 큰 위험이 될 것이다.” (1) 실업률 ● 실업률 = 실업자 수 / 경제활동인구 → 즉, 경제활동인구 중 실업자가 몇 명인가요? 를 나타내는 비율입니다. (2) 경제활동 참가율 ● 경제활동참가율 = 경제활동인구 / 노동가능인구 - 경제활동인구 = 실업자수+취업자수 - 노동가능인구 = 경제활동인구+비경제활동인구 (=16세 이상의 고용상태와 비고용상태) → 즉, 노동을 할 수 있는 인구 중 실제로 경제 활동 하는 사람은 몇 명인가요? 를 나타내는 비율입니다. → 지난 미국 8월 고용보고서를 보면 경제활동참가율이 점차 우상향되었지만, 아직 팬데믹 이전 수준은 아닌것을 볼 수 있습니다. ◆ Q & A 1. 실업률이야 당연히 중요하지만, 경제활동참가율 은 복잡한데 뭘 보는 거죠?? ① 경제활동참가율은 ‘단기적’ 으로 미국의 ‘노동 공급’ 상황을 알려줌. - 수치가 낮다면? = 고용시장에서 취업 의지를 가진 사람들이 적음 (근로자의 노동 공급↓) = 기업의 노동수요 > 근로자의 노동 공급 → 따라서, 경제활동참가율 ↓ = 임금 상승 의미로 생각할 수 있음. ② 경제활동참가율은 ‘중장기적’ 으로 미국의 구조적인 고용 상황과 성장 을 알려줌. - 얼마나 경제활동을 활발하게 하는지 = ‘구조적’으로 얼마나 튼튼한지 → 경제활동참가율↑ = 잠재 GDP ↑ ★ ③ 경제활동참가율과 실업률의 관계 ◆ Q & A 2. 그럼 왜 지금 근로자들은 일하기 싫은건가요?? “나라에서 실업 급여도 주고, 지금 인플레이션으로 물가가 얼마인데 이것 받고 일하라고???” - 지원금, 실업급여 / 양적 완화, 금리 인하 등 = 재정정책 + 통화정책 콜라보 ㅠㅠ → 즉, 기대인플레이션상승 → 근로자의 명목임금 상승 요구 (돈 더주세요!) → 기업의 비용 증가 → 상품 및 서비스 가격 상승 → 다시 물가 상승 → 다시 BEI 상승.... (3) 고용률 ● 고용률 = 취업자수 / 노동가능인구 (15~64세) = 경제활동참가율 X (1- 실업률) → 실질적인 고용 상황을 판단할 수 있음. ◆ Q & A 3. 실업률이 하락하면 고용률이 상승하나요?? - 꼭 그렇지는 않음, 경제활동참가율로 계산하기 때문임. → 즉, 실업률이 하락해도 경제활동참가율이 제대로 회복하지 못하면 고용률은 개선되지 않음. ----------------------------------------------------------------- I-2. 비농업 고용자수 ● 비농업 고용자수 = ‘기업’의 ‘노동 수요’ - 기업의 노동수요 ▲ → 노동임금 상승 압력 → 인플레이션 상승 - 기업의 노동수요 ▼ → 노동임금 하락 압력 → 인플레이션 하락 즉, 금요일 발표되는 9월 미국 비농업고용자수 의 발표는 ① 예상치 상회? → 연준의 긴축 근거로 계속 작용 가능 ② 예상치 크게 하회? → 금리 인상의 우려는 감소하지만, 경기 침체 발생 가능성 따라서, 시장의 예상치와 최대한 비슷하게 나오는 것이 가장 좋을 것으로 보입니다. ----------------------------------------------------------------- I-3. 고용비용지수, 임금상승률, 실질임금 (1) 고용비용지수 (Employment Cost Index) ● 고용비용지수 (ECI) = 기업의 지출 중 노동비용의 변화 를 지수 형태로 작성 (노동 비용 / 기업 운영 비용 → 지수화) ● 노동 비용 ▲ ( 기업 운영 비용 중) → 노동자에 대한 보상 증가 → 기업 이윤 하락 → 가격 인상 ☆ 실제로, 고용비용지수(ECI)와 소비자물가지수(CPI)는 유사한 움직임을 보임 (2) 임금상승률 ● 임금 상승 : 노동 공급 정체 상황 (경제활동참가율 회복 부진) 에서 노동수요 증가 (실업률 하락)이 지속 시 → 노동 수요 > 노동 공급 → 따라서, 임금 상승 ▷ 물가 상승 악순환 (wage-price spiral) ▶ 기대인플레이션(BEI)의 상승 (위에 적었던 대로 또 반복.....) (3) 실질임금 ● 실질임금 = 명목임금 / 소비자물가지수 - 명목임금 = 그냥 현재 받은 임금 - 실질임금 = 받은 돈으로 재화와 서비스를 구매할 수 있는 ‘수량’ = ‘구매력’ (만원이 있는데, 아이스크림이 1000원에서 2000원으로 오르면 10개 → 5개 밖에 못사니까요) ● 노동자 to 기업 - 실질 임금 못 올려주지? 그럼 명목 임금이라도 올려줘 (돈 더 줘!) → 명목임금 상승 → 단위노동비용 (노동하는 것에 비해 받는 돈) ↑ → 기업은 가격 인상 → 따라서, 임금 상승 ▷ 물가 상승 악순환 (wage-price spiral) ----------------------------------------------------------------- II. 고용지표 관련 곡선 (지표) ----------------------------------------------------------------- ----------------------------------------------------------------- II-1. 필립스 곡선 ● 필립스 곡선 = 임금상승률 (세로축)과 실업률 (가로축) 과의 관계 를 나타내는 곡선 - 일반적으로 우하향함. - 임금상승률(=물가상승률) & 실업률은 (-)역의 관계 성립. → 즉, 실업률 하락 → 물가 상승률 증가 실업률 상승 → 물가 상승률 감소. ▶ 낮은 실업률과 낮은 인플레이션은 동시에 달성하기 어렵다! ◆ Q & A 4. 필립스 곡선이 평탄화 되었다는게 무슨 뜻인가요?? - 2008년 글로벌 금융위기 이후 나타남. ○ 저인플레이션 밴드 모형 (low inflation bend model) → 즉, 인플레이션이 낮은 구간에서는 실업률과 인플레이션의 관계성이 약해지는 모습을 보임. ● 팬데믹 = 고 인플레이션 상황 → 급격하게 필립스 곡선이 우하향화 되며, 실업률 & 인플레이션의 상관관계가 유의미해질 것으로 보임. ▶ 낮은 실업률과 낮은 인플레이션은 동시에 달성하기 어렵다! 연준도 이것을 알기 때문에, 파월 의장은 4%대의 실업률을 예상하면서도 미미한 실업률이라고 포장하는 것이 아닐까 싶습니다. (더 심화로 가면... 단기 필립스 곡선에서 단기적으로 인플레이션을 잡기 위해서는 실업률을 희생해야 한다고 경제학자들은 말하니까요) ----------------------------------------------------------------- II-2. 베버리지 곡선 ● 베버리지 곡선 = 노동공급(실업률)과 수요(구인비율) 간의 관계 를 나타내는 곡선 ★ 현재가 어느 경제 사이클에 해당하는지를 알 수 있음! - 세로축 : 수요 (빈일자리) - 가로측 : 공급 (실업률) - 통상적으로 우하향 - 실업률 = 실업자수 / 경제활동인구 - 구인비율 = 빈일자리(구인) / 실업자 (구직) ① 경제확장기 : 유휴 노동력 축소 → 곡선 좌상방 이동 (노는 사람이 적어지니, 실업률은 줄고, 빈일자리는 늡니다. 기업도 일자리를 늘리니까요) ② 경제수축기 : 유휴 노동력 확대 → 곡선 우하방 이동 (노는 사람은 많아지니, 실업률은 늘고, 기업도 일자리를 줄이니 빈일자리도 줄어듭니다) ③ 노동시장 효율성 하락 : 구인비율, 실업률 동시 상승 → 곡선 우상방 이동 즉, 위 그림처럼 22.1Q → 22.2Q의 팬데믹 이후로의 변화 를 보면, 베버리지 곡선이 우상향 이동 되었고, 이는 매칭 효율성이 떨어지는. 현재 미국 시장이 노동시장 효율성 하락의 상태 임을 알 수 있습니다. ----------------------------------------------------------------- ★ III. 예상 시나리오 (스태그플레이션, 골디락스, 경기침체) ★ ----------------------------------------------------------------- (1) 스태그플레이션 시나리오 ● 스태그플레이션 = 경기침체 + 높은 인플레이션 지속 ① 실업률 : 보합 및 상승 ② 경제활동참가율 : 전월보다 크게 하락 ③ 비농업 고용자수 하락 : 시장 예상치 (크게) 하회 ④ 임금상승률 : 예상치 보다 증가 ▶ 즉, 일 안하는 사람도 많은데, 사람들이 임금이 낮으니 경제도 참가 안하고, 기업이 사람 구하려해도 돈 더 안주면 일 안하다하는....경기침체와 높은 인플레이션이 지속되는 상태 ★ 스태그플레이션 시 시장 전망 → 높은 인플레이션이 유지 됨에 따라 → 연준 긴축 유지 (프론트 로딩 유지) → 경기 침체 가능성 증가 → 증시 하락, 장기금리 상승 (채권 매력이 떨어지므로), 달러 가치 상승 (2) 골디락스 시나리오 ● 골디락스 = 성장이 견조하게 유지 + 물가도 안정 ① 실업률: 소폭 상승 ② 경제활동참가율 : 크게 상승 ③ 비농업 고용자수 하락 : 시장 예상치 소폭 하회 ④ 임금상승률 : 예상치 보다 하락 ▶ 즉, 일을 하려고는 하는데, 실업률은 살짝 오르고 기업의 노동 수요는 약간 줄면서, 임금 안정이 되고! 임금 상승률 역시 하락하면 금상첨화입니다. ★ 골디락스 시 시장 전망 → 연준 비둘기 전환 기대 (dovish pivot) → soft landing(연착륙) 가능성 증가, 인플레이션 둔화 및 기준금리인상 폭 둔화 → 증시 상승, 장기금리 하락 (채권 매력 상승), 달러 가치 하락 (달러의 경우 대외적 요인에 따라 변동 가능) (3) 경기침체 시나리오 ① 실업률 : 크게 상승 ② 경제활동참가율 : 보합 또는 하락 ③ 비농업 고용자수 하락 : 크게 하회 ④ 임금상승률 : 크게 감소 ▶ 즉, 일을 하려고 하는데, 기업이 경기침체로 일자리를 줄여서 일을 못하고, 그에 따라 임금도 줄어듬에 따라 오히려 경기침체 발생. ★ 경기침체 시 시장 전망 → 수요 둔화 및 인플레이션 제어 (경기침체 후 골디락스 가는 과도기 경기사이클일 수도 있음.) → 증시 보합 및 하락, 장기금리 보합 및 하락, 달러가치 보합 및 상승 ----------------------------------------------------------------- IV. 결론 ----------------------------------------------------------------- 1. 고용지표를 통해 단순 실업률, 고용률 뿐만 아니라, 물가와의 연동성, 인플레이션과의 상관관계 등 경제 전반적 상황을 알 수 있습니다. 2. 어제 제조업 지수 발표 이후 나스닥 및 크립토 시장 상승 등, 역시나 매크로의 중요성이 어느 때보다도 큰 시기입니다. 3. 이번 편에서 공부한 개념과 예상 시나리오를 염두하며 이번 주 고용지표를 확인하신다면, 더욱 적절히 시장에 대응하실 수 있을 것입니다:) ----------------------------------------------------------------- Yonsei.dent의 게시글은 자산의 매수/매도 등을 추천하는 것이 아닙니다. 모든 매매는 본인의 판단과 책임 하에 하시기 바랍니다
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[매크로] 연준 인사들은 무슨 생각 중? (발언 요약)Loretta Mester 클리블랜드 연은 총재(매파, 2022년, 2024년 투표권) 1. 인플레이션에 강경한 대응 지속 필요. 내년 실질금리를 (+) 수준까지 올린 다음 당분간 그 수준 유지해야 함 2. 우리는 아직도 긴축적인 레벨에 도달하지 않았음 3. 본인의 점도표, 경제 전망치는 중간값을 약간 상회. 인플레이션이 생각보다 길게 이어질 것 같고 지역 기업, 민간 부문 활동과 전망은 크게 나쁘지 않기 때문 4. 경기 침체를 예상하고 있지 않음 ----------------------------------------------------------------- James Bullard 세인트루이스 연은 총재(매파, 2022년 투표권) 1. 점도표룰 보면 연말 연준의 상당한 추가 인상을 예상해볼 수 있음 2. 시장도 이를 적절하게 반영하고 있는 것으로 판단하며, 주요국 중앙은행들도 연준의 스탠스를 인지 중 ----------------------------------------------------------------- Mary Daly 샌프란시스코 연은 총재(중립, 2024년 투표권) 1. 물가 안정 목표 달성 위해 올해는 기준금리를 가파르게 올려야 함. 전망치의 추가 상향 조정도 필요 2. 소극적인 대응은 불필요한 고통스러운 경기 부진(unnecessary and painful downturn) 초래할 것 3. 현 시점에서 경기 침체 시그널은 없으며 연준도 경기 침체를 유발할 생각이 없음 ----------------------------------------------------------------- Mārtiņš Kazāks 라트비아 중앙은행 총재(매파, 10월, 12월 투표권) 1. 10월 인상 폭은 반드시 커야 함. 그 이후에 점진적 인상 논의 가능. 50bp 인상은 결정할 수 있는 최소한의 인상 폭 ----------------------------------------------------------------- Gediminas Šimkus 리투아니아 중앙은행 총재(매파, 10월, 12월 투표권) 1. 10월 인상 폭의 최소치는 50bp. 75bp 인상이 적절해 보이며 100bp는 과도 2. 최대한 빠른 시일 내에 QT 논의 시작해야 함. 현재까지 역내 분열 조짐은 보이지 않음 3. 9월 물가지표가 더 높아져도 놀라지 않을 것 ----------------------------------------------------------------- Mário Centeno 포르투갈 중앙은행 총재(중립, 12월 투표권) 1. 통화정책은 신중하고 균형잡힌 결정 필요. 현재 정책 수준은 뒤떨어져 있음 2. 우리는 중립금리로부터 아직도 멀리 떨어져있음. 물가는 공급 측면 이슈가 상승세를 주도 3. 성급한 QT 논의는 시장 안정에 부정적 영향 미칠 것 ----------------------------------------------------------------- Madis Müller 에스토니아 중앙은행 총재(매파, 10월, 12월 투표권) 1. 현재 상황을 보면 10월에도 지난 두 차례 같은 대규모 인상이 필요 2. ECB 정책금리는 분명히 중립 수준 한참 밑에 있음. 중립 레벨은 2%대 어딘가에 있을 것으로 판단하나 위원별 상이한 생각을 가지고 있을 것 ----------------------------------------------------------------- Olli Rehn 핀란드 중앙은행 총재(중립, 10월 투표권) 1. 물가 상승, 특히 임금 상승 억제에 주력해야 함 2. 역내 국가들 중 3분의 1이 장기 부채 안정성에 심각한 위협을 받고 있음 ----------------------------------------------------------------- Philip Lane 수석 이코노미스트(비둘기파, 당연직) 1. 10월 인상 폭을 논의하는 것은 시기상조 2. 향후 몇 차례(several) 회의에서 추가 기준금리 인상할 것. 아직도 기준금리는 중립 수준 밑에 있음. 한두번 인상한다고 해결될 일이 아님 -------------------------------------------------------------- Yonsei.dent의 게시글은 자산의 매수/매도 등을 추천하는 것이 아닙니다. 모든 매매는 본인의 판단과 책임 하에 하시기 바랍니다
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[매크로] 9월 FOMC 리뷰안녕하세요 Yonsei_dent 입니다. 오늘은 22일(목) 03시 (한국시간) 진행되었던, 9월 FOMC 리뷰를 해보고자 합니다. 총 3개의 장으로 구성되어 있으며, 1장은 연준이 바라보는 현실 (계획) 2장은 연준의 목표 3장은 이후 시장 고려사항 으로 정리해 보았습니다. 누구나 읽을 수 있도록 쉽게 작성할 예정이니 많은 관심 및 좋아요 부탁드립니다 :) ----------------------------------------------------------------- < 목 차 > I. 연준이 바라보는 현실 (계획) I-1. 점도표 I-2. 프론트 로딩 전략 I-3. 고용시장 (실업률) II. 연준의 목표 (기준금리인하 조건) III. 9월 FOMC 이후 시장 고려 사항 IV. 결론 ----------------------------------------------------------------- ----------------------------------------------------------------- I. 연준이 바라보는 현실 (계획) ----------------------------------------------------------------- 연준은 시장의 예상치에 부합하게, 금리 75bp 즉, 2.50 → 3.25 % 로 인상하였습니다. 이는, 지난 6, 7월에 이어 3번 연속 75bp 기준금리인상 을 시행한 것으로, 현재의 금리는 코로나 팬데믹 직전 금리보다 75bp가 높으며, 지난 2008년 초 이후 최고 수준 에 해당합니다. 지난 7월 FOMC에서는 “soften” 즉, “누그러졌다”라는 표현이 사용된 반면, 이번 9월 FOMC 성명서에서는 “Modest” , 즉, “지출과 생산의 성장이 미미미하다”라고 평가하였습니다. 이 밖에 특별히 달라진 것은 없었으며, 시장의 예상과 크게 달랐던 점은 없었습니다. 그런데, 왜 시장은 하락으로 반응하였는지 아래에서 하나씩 살펴보도록 하겠습니다. ----------------------------------------------------------------- I-1. 점도표 위는 6월-9월 점도표를 비교 한 것으로, 어제 FOMC에서 예상대로 기준금리인상을 했음에도 왜 시장의 반응은 냉담했는지를 쉽게 알 수 있습니다. 점도표 (Plot chart) 는 FOMC에서 투표 권한이 있는 이들이 바라보는 금리를 직관적으로 알 수 있는 도표로, 지난 6월과 9월을 비교해 보면, 아래와 같이 변화한 것을 볼 수 있습니다. 6월 → 9월 - 2022년 = 3.375% → 4.375 % - 2023년 = 3.750% → 4.625% - 2024년 = 3.375% → 3.875% - 2025년 (새로 공개) → 2.875% - Longer run = 2.5% → 2.5% ( 중립금리 유지) 사실, 2023년에 기준금리인상 중단을, 그리고 2024년부터 기준금리인하를 시행하는 계획은 기존과 크게 달라지진 않았습니다. 그러나 위와 같이, 각 해의, 그리고 2023년 말 최종금리 (Terminal rate, 연준 기준금리인상 사이클에서 마지막이 되는 금리)의 중간 값이 6월 FOMC에 비해 87.5bp 상향된 점 이 시장에는 큰 충격을 준 것으로 보입니다. ----------------------------------------------------------------- I-2. 프론트 로딩 전략 (Front-loading strategy) ● 프론트 로딩 (Front-loading) : 직역하자면, 앞에 부담을 준다. 즉, 현재 긴축 사이클에서 초기에 집중적으로 부담을 준다라는 뜻입니다. → 기준금리인상을 초기에 집중하여, 빠르게 인플레이션을 잡겠다. (늦어지면 더 잡기 어려울 수 있다) 사실 이러한 프론트 로딩 전략은 어떻게 보면, 빨리 단기적으로 기준금리인상을 시행 후, 최종금리 이후, 빠르게 기준금리인하를 하는 것이니 비둘기파적 으로 볼 수도 있습니다. ● Higher for some time (O) : 즉, 높은 금리를 잠시 동안만 지속 Higher for longer (X) : 높은 금리를 오랫동안 지속 → 즉, 연준은 빨리 인플레이션을 잡은 후, 실제 연준 점도표 상에서처럼 2024년부터 대규모의 금리인하로 전환하려는 계획 을 갖고 있는 듯 합니다. 이 뿐만 아니라, 파월 의장은 올해 말 125bp가 아닌, 100bp 금리인상을 제시하는 ‘상당히 큰 그룹(another fairly large group)’이 있다는 것을 강조하였습니다. 실제로, 점도표를 보면, 올해 말 기준금리 중간값(4.375, 9명)보다 25bp 낮은 수준을 제시한 연준 위원은 8명이었습니다. → 아마 파월 의장 자신이 올해 말 100bp 기준금리인상을 지지하는 그룹에 속해 있다는 숨은 의미일지도 모르겠습니다. → 그러나, 이 부분은 예측이므로, 점도표에 비해 시장은 마냥 좋게 받아들이지는 않았을 것 같습니다. ----------------------------------------------------------------- I-3. 고용시장 (실업률) 먼저 FOMC 수정 경제 전망에서 실업률 분석 은 아래와 같습니다. - 2022년 3.8%, 2023년 4.4%, 2024년 4.4% - 실업률은 25년까지 4.0%를 웃돌 것으로 상향조정됨. ● “연준의 긴축으로 인해 비교적 미미한 실업률 상승에 그칠 것이라는 의견을 포기하지 않았다” - 파월 → 지금 금리인상으로는 실업률을 크게 상승시키기에는 부족하다. Comment : 이전 <매크로 이해 #4 고용지표, 인플레이션> 편에서는 연준이 실제 바라는 것은 실업률 상승과 이를 통한 임금 수준의 안정이라는 바를 설명드린적이 있습니다. ● 파월은 이와 같이 9월 수정 경제전망에서 4.4%의 실업률이 여기에 해당한다고 설명했습니다. → “금리인상해도 실업률 상승이 고작 4.4%일 것이고, 따라서 아직 금리인상 더 해도 된다”라는 생각인 것 같습니다. 그러나, ‘삼의 법칙(Sahm’s Rule)’에 따르면, 이 정도의 실업률 상승(3.8%->4.4%)은 역사적으로 경기침체를 초래 하였었습니다. ◆ 샴의 법칙이란? - 실업률 3개월 이동평균 - 최근 12개월 실업률 최저점 ≥ 0.5%p - 즉, 실업률 3개월 이동평균이 최근 12개월 실업률 최저점 보다 0.5%p 이상 높으면 경기침체가 매우 임박했다는 신호입니다. 즉, 위의 Real time sahm Rule Recession Indicator 에서 볼 수 있듯이, 삼의 법칙은 과거의 미국 경기침체를 잘 예측했던 지표로서, 현재 9월 수정경제전망에서의 실업률 전망치 변화는 sahm treshould를 상회할 것 으로 보입니다. → 경기침체 가능성 ● 그러나, 파월은 현재의 경제 상황은 과거 사례와 다를 수 있다고 주장하였습니다. - 실업률이 크게 상승하지 않고도 기업들의 구인 감소 가능할 것이다. - 즉, 노동수요>노동공급 → 노동수요의 감소 → 노동수요 = 노동공급 균형이 달성 → 임금 하락 → 인플레이션 안정이 가능하다는 것입니다. ● 그럼에도, 연준의 긴축 기조가 계속해서 지속될 경우, soft landing (연착륙) 가능성은 낮아질 수 있다고 인정했습니다. → 아마 연준 내에서 기준금리인하 시기에 대한 논쟁이 있을 것으로 생각됩니다. 그렇다면, 현재 연준이 바라보는 현실은 이 정도로 알아보고, 과연 연준의 목표는 무엇인지, 즉 어떤 상황일 때 기준금리인하를 시행하겠다는 것인지 2장에서 알아보도록 하겠습니다. ----------------------------------------------------------------- II. 연준의 목표 (기준금리인하 조건) ----------------------------------------------------------------- ● “금리인하와 관련해서 우리는 이를 고려하기 전에 인플레이션이 2% 로 하락하고 있다는 아주 큰 확신을 갖기를 원한다” - 파월 → 점도표 상을 보시면, 2024년 기준금리인하가 포함 되어 있습니다. → 그러나, 2024년 말 PCE 전망치는 2.3% 입니다. 즉, 연준이 생각하는 기준금리인하 조건은 인플레이션이 2%로 하락하고 있다는 아주 큰 확신이라 하였지만, 혹시 인플레이션이 2%를 넘는 상황에서도, 인플레이션이 컨트롤 된다는 생각이 있다면 금리인하는 가능하다 는 것으로 분석할 수 있을 것 같습니다. ----------------------------------------------------------------- III. 9월 FOMC 이후 시장 고려 사항 ----------------------------------------------------------------- (1) “향후 발표되는 전반적인 경제지표에 기반해 결정한다고 말해왔습니다. 기억하겠지만, 7월에 놀랍도록 낮은 인플레이션 지표가 발표되었고, 8월에는 높은 인플레이션이 발표되었습니다. 따라서, 한 가지 지표에 과잉반응해선 안 될 것입니다.” - 파월 , 이번 FOMC에서 연준이 100bp 기준금리인상을 시행하지 않은 이유 - 즉, 9월 물가지표 가 8월의 물가 지표와 같이 높게 나올 경우 → 100bp 기준금리인상의 기대가 커질 것임. - 그러나, 7월처럼 낮은 수치가 나올 경우 → 긴축의 조기 종료 가능성의 기대가 생길 수 있음. (2) 주거비 상승 가능성 (9월 인플레이션 지표, ex. CPI) → 그러나, 8월 CPI 발표 이후 내년 상반기 까지 높은 주거비가 지속될 가능성을 고려할 때, 9월 물가지표 역시 높게 나올 가능성을 배제할 수 없음을 시장은 이미 인식하고 있습니다. (3) 통화정책 외부 시차 (통상 6-12개월) 고려 - 통화정책이 외부에 반영되는 시차를 고려할 때, 연준의 프론트 로딩 전략의 효과는 아마도 하반기부터 본격적으로 나타날 가능성이 있습니다. → 연준의 통화정책 효과가 나타나서 경기 둔화 폭이 예상보다 커질 경우, 인플레이션이 빠르게 하락할 수도 있지만, 이는 오히려 경기침체 가능성을 높일 수 있습니다. → 즉, 시장은 인플레이션의 조기 하락에만 반응하는 것이 아닌, 경기침체에 다른 추가 하락이 나타날 수 있음을 고려해야 합니다. ----------------------------------------------------------------- IV. 결론 ----------------------------------------------------------------- 1. 점도표 상에서 연준이 생각하는 기준금리인상의 최종금리가 상향되었음을 확인하였습니다. 2. 연준의 통화 정책 및 목표 실현 시 인플레이션 하락 가능성과 함께 경기둔화 및 경기침체 가능성을 확인하였습니다. 3. 그러나, 연준의 금리인상 조기 종료 및 빠른 금리인하 전환 시, 빠른 경기회복 기대감 역시 시장에 반영될 수 있습니다. 따라서, 앞으로 나올 경제 지표들을 계속해서 확인 및 투자에 참고해야 함을 알 수 있습니다. 트레이더 여러분의 신중한 그리고 성공적인 투자를 기원하며 이번 리뷰를 마치겠습니다. 감사합니다. -------------------------------------------------------------- Yonsei.dent의 게시글은 자산의 매수/매도 등을 추천하는 것이 아닙니다. 모든 매매는 본인의 판단과 책임 하에 하시기 바랍니다
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[비트코인, 이더리움] 폭락과 관련된 매크로 이슈 정리 (feat. FOMC, 재료 소멸, 백악관 규제 등)안녕하세요 Yonsei_dent 입니다. 금일 비트코인을 포함한 대부분의 암호화폐가 큰 하락세를 보이고 있습니다. 비트코인은 다시 한번 19k를 붕괴하여 현재 18.4k 선에서 거래되고 있으며, 직전 저점을 향해 달려가는 모습이며, 이더리움 또한 1,300 달러를 지지하지 못하고 끊임없이 전저점을 향해 달려가는 상황입니다. 마찬가지로, 공포탐욕지수 역시 전일의 27에서 금일 21 로 하락 중이며, 이는 “공포”에서 “극단적공포” 로 전환됨을 의미합니다. 사실상 현재의 이런 하락 및 공포에 대한 이유를 명확하게 설명할 수 있는 단일 이유 는 없는 것 같습니다. 다만, FOMC 를 앞두고, 연준 금리 인상 등의 시장 투자심리 위축의 공포 가 시장을 지배하는 상황 정도랄까요. 그렇지만, 각각의 악재들도 하나씩 알아둔다면, 이후의 상황에서 보다 신중한 판단 이 가능할 것이라 생각되어 현재 하락의 원인이 될 수 있는 매크로 이슈들을 정리해보고자 합니다. -------------------------------------------------------------- 1. 암호화폐 시가총액 1조달러 붕괴 상황 현재 크립토 total market cap , 즉 암호화폐 시가 총액 은, 약 8690억 달러 정도 내외로, 계속해서 하락세가 진행 중입니다. 일반적으로 암호화폐 총 시가총액 기준 중 1조 달러 를 유의미한 기준점으로 잡는 경우가 많으며, → 1조 달러 이하로 하락? → “시장의 하락세가 본격화” 되었음을 의미할 수 있습니다. -------------------------------------------------------------- 2. FOMC 금리인상에 대한 공포 22일 오전 03 시 (한국시간 기준) 예정되어 있는, 미국 금리결정과 FOMC 기자회견에 대한 공포가 아마 가장 큰 이유로 작용하는 것 같습니다. ① 인플레이션 관련 지표들의 계속된 부진 → 75bp를 넘어서 100bp 울트라스텝의 가능성까지 계속 고려되는 상황 ② 멈출 줄 모르는 달러 강세 (킹달러) 따라서, 공포감이 지속되며, 불특정 집단의 물량 매도 가 계속 예상될 수 밖에 없는 상황입니다. -------------------------------------------------------------- 3. 카이버네트워크 대량 매도 악재 사실 카이버네트워크는 최근 하락장에서도 방어력이 좋아 큰 폭의 하락 없이 잘 견뎌내는 중이었습니다. 현재 하락의 원인으로는 이더스캔을 통해, "카이버네트워크(KNC)를 대량으로 보유하고 있던 지갑에서 FTX 거래소 지갑을 통해 다수의 인출 흔적 이 남아있었으며, 현재 이 물량들이 모두 매도가 진행되었다"라고 예측하는 정도입니다. 물론 카이버네트워크 CEO는 “오히려 이러한 대량 덤핑 이 있을 때 더 활발해진다”라고 언급하였으나, 시총 대비 말도 안되는 덤필 물량으로 인해 현재 시장의 두려움은 상승 중입니다. → 즉, 이전 하락장에서도 잘 버티던 카이버네트워크의 고래가, 갑자기 엄청난 물량을 덤핑하는 것으로 보이니, 시장은 안그래도 불안을 느끼던 상태에서 더 큰 공포로 전환되는 것으로 보입니다. → 그리고 이러한 공포가 일부분 다른 암호화폐 하락 심리에 영향을 주었을 것이라 개인적으로는 생각합니다. -------------------------------------------------------------- 4. 이더리움 머지 업그레이드 재료의 소멸 사실 이더리움 머지 업그레이드 이후 대부분의 사람들이 숏을 예상 못한 것은 아니지만, 그래도 업그레이드로 인한 상승이 있을 수 있지 않을까 하는 기대감 역시 존재하였었습니다. 그러나, 업그레이드 이후 급락은 지금의 하락까지 진행 중에 있으며, 이는 결국 재료의 소멸과 더불어, 현재 하락장에서 이더리움을 다시 상승시킬 만한 자체 동력이 뚜렷하게 없는 것을 의미합니다. 보통 매크로가 좋은 상태에서, 삼성전자 등 시총 상위 종목들의 악재로 인해 지수 (ex. 코스피) 가 나쁠 수 있는 것처럼, 현재 심지어 매크로가 안 좋은 상태에서, 알트코인 대장인 이더리움의 재료 소멸 및 상승 동력이 없는 상황 은 역시나 크립토 시장 투자심리 하락 에 기여할 것으로 보입니다. -------------------------------------------------------------- 5. 백악관 “디지털 자산 규제 프레임워크” 9월 16일 백악관의 발표에 따르면, ① 소비자, 투자자 기업 보호를 위해 SEC (증권거래위원회), CFTC (상품선물거래위원회)에 의한 규제 당국의 집행 적극 조치, 실질 규제 적용 ② 안전하고 손쉬운 금융서비스 접근을 위해 연준 FENNOW 시스템 통합 고려 (탈중앙화라는 근본이 흔들릴만한 내용입니다.) ③ 금융 안정성 강화, OECD 등 글로벌 스테이블 코인 등 규제 공조 → 위의 내용들은, 결론적으로 규제를 본격화하고 암호화폐의 탈중앙화에 대한 뿌리를 흔드는 내용 입니다. → 즉, 제도권 안에 편입된다고 호재로 볼 수도 있었으나, 현재 매크로 악재들의 상황에서, 암호화폐의 핵심인 탈중앙화를 흔들어 버리는 이러한 규제는 불안감을 증폭시키는 요소 로 충분히 작용할 수 있을 것 같습니다. 감사합니다. -------------------------------------------------------------- Yonsei.dent의 게시글은 자산의 매수/매도 등을 추천하는 것이 아닙니다. 모든 매매는 본인의 판단과 책임 하에 하시기 바랍니다
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[매크로 이해 #4 고용지표, 인플레이션] 연준의 속내, 미국 실업률이 오르길 바란다?안녕하세요. Yonsei_dent 입니다. 마냥 낮으면 좋은 줄 알았던 실업률.. 하지만 연준이 실업률이 오르길 바라고 있을지도 모른다는 사실, 알고 계셨나요? 이 글을 다 읽고 난 여러분들 또한 미국 실업률이 오르길 간절히 바랄지도 모르겠네요. 지금부터 시작해보도록 하겠습니다. 누구나 읽을 수 있을 정도로 쉽게 작성할 예정이니 많은 관심 부탁드립니다 :) ------------------------------------------------------------------------ < 목 차 > I. 유명인사들의 발언, 커지는 궁금증 II. 고용 시장을 확인하는 지표 II-1. 실업률 (Unemployment rate) II-2. 비농업고용지수 (Nonfarm payrolls) II-3. 시간 당 평균 임금 III. 임금 인플레이션에 대한 이해 (a.k.a. Wage-Price Spiral) IV. 맺음말, 다시 인플레이션 ------------------------------------------------------------------------ I. 유명인사들의 발언, 커지는 궁금증 최저임금? 오르면 좋은 것, 실업률? 낮으면 좋은 것.. 꼭 그런 것일까요? 먼저 한국의 이야기부터 해보도록 하겠습니다. 지난 6월 28일 추경호 경제부총리 겸 기획재정부 장관의 발언입니다.   "물가 상승과 대기업, 중소기업 간 임금 격차를 심화시킬 수 있는 과도한 임금 인상을 자제해달라." 이는 분명 일반적인 시장 원리에 맞지 않는 발언입니다. 하지만 요즘 시장 상황에서는 꼭 필요한 발언이었다고 볼 수 있습니다. 정확하게는 추 부총리는 "임금과 물가의 악순환 (Wage-price Spiral)" 을 염려했다고 볼 수 있습니다. 데이비드 루벤스타인의 지난 9월 7일 발언을 살펴보겠습니다. (루벤스타인은 세계 3대 사모펀드인 Carlyle Group을 공동 설립하였고, 25년 전(1997-2005) 파월 의장을 Carlyle Group에 고용한 바 있음.) "He(Powell) can't quite say this, but if the unemployment rate goes up to 4% or 5% or 6%, inflation will be tamed a bit." 제롬 파월 연준 의장이 공개적으로 말할 수는 없으나, 실업률이 높아진다면 인플레이션을 길들일 수 있을 것이라는 내용입니다. 미국의 지난 7월 실업률은 3.5%로 1969년 이후 최저치를 기록한 바 있으며, 8월 실업률 또한 3.7%를 기록하고 있습니다. 래리 서머스 전 미 재무장관의 6월 런던에서의 발언은 한층 더 강경했습니다. "We need five years of unemployment above 5% to contain inflation - in other words, we need two years of 7.5% unemployment or five years of 6% unemployment or one year of 10% unemployment." 실업률 상승 없는 경기 연착륙(soft landing)은 불가능하다고 강조하였으며, 10%의 실업률까지도 언급하였습니다. 커져가는 궁금증을 해결하기 위해 고용시장을 확인하는 지표에 대해 먼저 알아보도록 하겠습니다. ------------------------------------------------------------------------ II. 고용 시장을 확인하는 지표 II-1. 실업률 (Unemployment rate) '실업률(Unemployment rate)'은 1) 지난달 실업상태에 있었으며, 2) 적극적으로 구직활동을 하는 총노동력의 비율을 측정합니다. 정확하게는 'U-3 기준'을 사용하는데 이는 15세 이상의 국민 중 일할 능력과 의지는 있지만 일을 하지 않고 있으며 지난 4주 동안 적극적으로 구직하고 있는 사람들로 정의할 수 있습니다. 임시직, 시간제 등도 고용으로 취급하며, 가족 사업에서 무급으로 일하는 것 또한 고용으로 간주합니다. 통상적으로는 실업률 수치가 예상치보다 높은 경우 국가의 화폐 가치 및 경제 전망이 부정적이라고 생각할 수 있으며, 실업률 수치가 낮은 경우 긍정적인 지표라 볼 수 있습니다. 추가적으로 '완전고용(Full employment)'에 대한 개념도 같이 알아보도록 하겠습니다. 실업률이 0%인 사회는 현실적으로 불가능합니다. 언제 어디서나 필연적으로 실직자는 발생할 수밖에 없기 떄문입니다. 회사가 인력을 감축하는 과정에서 생기는 일시적 실업, 개인이 이직 혹은 이사 등의 사유로 스스로 그만두는 경우도 있을 수 있습니다. 경제학에서 '완전고용'이란 일자리를 찾는 사람의 숫자와 현재 열려 있는 일자리 숫자가 거의 엇비슷해진 상태를 일컫습니다. 미국의 경제학자 Dickens는 2000년 대에 완전고용 실업률을 5.5%로 추정하였으며, 현재는 통상적으로 3~4% 정도의 실업률을 완전고용 상태라 생각하면 됩니다. 미국의 실업률 그래프를 다시 확인해보도록 하겠습니다. (미국 동부 시간으로 매월 첫째 주 금요일 오전 8시 30분, 국내 시간으로는 동일 저녁 9시 30분 미국 고용지표가 발표되며, 현재 8월 고용지표까지 발표된 상태입니다.) 최근 20여 년 동안 실업률은 3번 정도 급등하였는데, 닷컴버블 붕괴, 리먼브라더스 사태, 그리고 COVID-19 직후였습니다. (참고로 역대 실업률이 가장 높았던 시기가 2020년 4월 14.7% 입니다.) 하지만 지난 4~5개월 동안 실업률은 매우 낮았으며, 7월 실업률은 3.5%로 완전고용에 가까운 수치를 보였습니다. 8월 실업률은 3.7%로 다소 증가하였으나, 8월 경제활동희망인구가 근 5개월 간 가장 높았던 점을 고려하면 현재 미국의 고용 상황은 견조합니다. (+ 주간신규실업수당 또한 5주 연속 감소하였습니다.) II-2. 비농업고용지수 (Nonfarm payrolls) 비농업고용지수란 농업, 축산업 노동자를 제외한 노동 인구 수의 변화를 나타냅니다. 당월의 비농업노동인구에서 전월의 비농업노동인구를 빼서 계산할 수 있으며, 일반적으로 10k에서 250k 사이가 경기가 안정적인 시기로 간주됩니다. 현재 세상이 얼마나 대격변의 시기에 놓여 있는지 감이 오시나요? 코로나 이후 격변을 겪은 노동 시장은 현재는 안정된 상태이며, 8월 비농업고용지수는 예상을 상회하는 315k를 기록하였습니다. 지난 5~6개월 수치에 비해 다소 낮긴 하나 여전히 고용 시장은 견조하다는 결론이 나옵니다. 한 가지 더 흥미로운 점은 비농업고용인구와 지수들과의 상관관계입니다. 당연하게도, 비농업고용인구는 실업률과 역의 상관관계를 갖습니다. (CC; Correlation Coefficient 지표 : 두 종목 간의 상관관계를 쉽게 볼 수 있으며, 1에 가까울 수록 두 지표가 커플링(Coupling), -1에 가까울 수록 두 지표가 디커플링(De-Coupling), 0에 가까울 수록 경향성이 없음.) 그렇다면 비농업고용인구와 나스닥과의 상관관계는 어떨까요? 비농업고용인구와 나스닥 100 지수 간의 양의 상관관계가 어느정도 관찰됨을 확인할 수 있습니다. 결국 미국 주식 시장의 움직임은 고용 지표와 밀접한 관련이 있다는 것입니다. 앞서 저희 팀에서 미장과 BTC 간의 커플링에 대해 다룬 바 있습니다. 그렇다면 이제는 크립토 시장에서도 고용 지표에 신경써야 하는 이유가 설명이 되는 것 같습니다. II-3. 시간당 평균 임금 시간당 평균 임금은 전년 대비 5.2% 상승한 수준으로 예상치를 0.1% 밑돌았습니다. 시간당 평균 임금은 올해 들어 좋은 흐름을 보이고 있어 '소득' 자체에 대해서는 아직 걱정할 부분이 보이지는 않습니다만, 지금부터 걱정해야 할 것은 '임금 인플레이션 (Wage-price spiral)' 입니다. ------------------------------------------------------------------------ III. 임금 인플레이션에 대한 이해 (a.k.a. Wage-Price Spiral) 이제 다시 6월의 추 부총리의 상황으로 돌아가보겠습니다. 추 부총리는 '임금 인상 자제' 발언을 남긴 이틀 뒤 "기업도 생산성 향상을 통해 가격 인상 요인을 최대한 흡수해달라." 라고 주문하였습니다. 임금과 물가의 악순환을 "Wage-Price Spiral" 이라고 부르며, 기대인플레이션을 바탕으로 오른 근로자의 임금은 기업의 제품가격에 반영되며, 다시 근로자들은 실질구매력 수준을 유지하기 위해 임금 인상을 요구한다는 것입니다. 이는 인플레이션에게 자체적인 지속성을 부여해 악순환을 반복시키게 됩니다. 월급은 쥐꼬리만큼 오르는데 물가는 월급보다 더 오르는 맥빠지는 현상, 요즘 많이 겪지 않으셨나요? OECD에서 발표한 올해 우리나라 "실질" 임금 상승률은 -1.8%에 달했습니다. 따라서 현재 상황은 가계는 임금 인상 요구를 자제하고, 기업은 마진 축소를 감내하면서, 대외 물가 상승요인 (전쟁, 국제유가 상승, 미국 금리 상승 등) 이 진정될 때까지 버텨야하는 시기일지도 모르겠습니다. ------------------------------------------------------------------------ IV. 맺음말, 다시 인플레이션 지겹도록 반복했지만 결국 다시 인플레이션입니다. 1955년 이후, 한 분기 내에 평균 임금 인플레이션이 5%를 상회하고 평균 실업률이 5%를 밑도는 경우 향후 2년 내 경기침체를 무조건 동반하였다고 합니다. 현재 경제 상황은 전혀 좋아보이지 않습니다만, 고용지표는 너무나 견조합니다. 이러니 '파월 의장이 실업률이 올라갔으면..' 하고 바라는 것도 무리는 아니겠습니다. 현재 우리는 역사적인 수준의 타이트한 노동시장 (완전고용에 가까운) 과 역사적인 수준의 임금 인플레이션 (올해 말 7%를 상회할 것으로 추정) 의 시대에 살고 있습니다. 금리 인상은 현재 경제 상황이 탄탄하다고 생각될 때만 시행할 수 있습니다. 곧 예견되는 한-미 금리 역전 현상이 이를 뒷받침하고 있죠. 아이러니하게도 앞서 살펴보았듯이 고용지표로 보는 미국의 경제 상황은 매우 견조합니다. 9월 16일 기준 CME Fedwatch의 예측은 75bp 인상 76%, 100bp 인상 24% 를 가리키고 있네요. FOMC까지 일주일도 채 남지 않은 시점에서 큰 폭의 금리 인상이 점쳐지고 있습니다. 다소 어려운 시기일 수 있지만, 이럴 때일수록 내실을 다지고 그 동안 관심두지 않았던 분야를 공부하는 것도 의미가 있겠습니다. 위기는 기회의 시작이 될 수도 있으니까요. 이상입니다. 감사합니다. :)
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[매크로 이해 #1 기초편] 거시경제를 이해하면, 비트코인 가격이 보인다안녕하세요 Yonsei_dent 입니다 오늘은 크립토 시장에서 거시경제를 이해해야 하는 이유 와 거시경제의 기초 에 대해 알아보고자 합니다. “비크토인은 더 이상 거시경제를 무시할 수 없다. 사용된 UTXO 가치분포 (USD)를 참고할 시, 비트코인 내에서 자본들이 움직이는 패러다임의 변화를 볼 수 있으며, 현재 기존 시장과 같은 결과로 움직이는 것을 확인할 수 있다” 아래 사진은 가상자산 거래를 활성화하기 위해 투자자들 사이에서 매수와 매도 호가를 내놓는 마켓메이커(시장조성)기관인 컴버랜드가 큰 손 투자자인 자사 고객들을 대상으로 실시한 설문조사입니다. 설문조사 결과, 향후 크립토 가격 움직임에 가장 큰 영향을 미칠 호재와 악재 모두 ‘거시경제와 미국 연방준비제도(Fed) 정책 행보’ 를 꼽은 것을 확인할 수 있습니다. 실제 지난 5월 5일 Fed가 22년 만에 ‘빅스텝(0.5% 포인트 기준금리 인상)을 단행하자 비트코인은 하루 만에 10% 가까이 주저앉았습니다. 또한, 지난 7월 28일 Fed 두 차례 연속 ‘자이언트 스텝(0.75% 포인트 인상)을 밟자 미국 나스닥과 비트코인은 나란히 상승세를 이어갔습니다. 시장이 우려했던 ‘울트라 스텝(1% 포인트 인상)이 없었고 제롬 파월 Fed 의장이 제시한 중립금리(연 3.5%)를 감안하면 시장의 예측 범위를 넘어서지 않았다는 이유였습니다. 이 밖에도 거시경제와 연관된 크립토 움직임은 계속 나타나고 있으며, 위 설문조사 결과처럼 거시경제(매크로)는 크립토 시장 방향을 결정하는 가장 중요한 요소가 되었습니다. ----------------------------------------------------------------- I. 거시경제가 중요해진 이유 --------------------------------------------------------------- 1. 개인투자자 중심 → 기관투자자 중심으로의 시장 재편 코인베이스의 2022년 1분기 거래량 중, 개인투자자(retail)의 총 거래량은 24%, 기관 투자자 의 거래량은 총 2,350억 달러로 76% 를 차지하였습니다. 전 분기와 비교하였을 때 개인과 기관 거래량은 모두 감소하였지만, 개인투자자의 거래량이 더 큰 폭으로 감소함에 따라 기관투자자의 상대적인 비중이 증가하였습니다. 이러한 기관투자자의 거래량 기여도 증가는 지난 20220년 이후 기관투자자와 장기 투자자들의 시장 참여가 커지며 비트코인 시장 참여자들의 구성도 크게 바뀌고 있음 을 보여주는 부분입니다. 이러한 기관의 운용자금은 증시 자금이며, 아직까지 비트코인 및 크립토는 정부에서 보호 받지 못하는 가치를 품고 있는 위험자산 임을 고려할 때, 기관의 입장에서 주식보다 하위 자산에 해당합니다. 따라서 시장이 흔들리면 가장 빨리 자금을 회수해야 하는 시장은 크립토 시장이며, 이에 거시경제(매크로)가 강하게 연관될 수 밖에 없어졌습니다. 2. 현재 = 금리 인상기, 크립토 = 위험자산 금리 인상 기에는, 위험한 투자 자산 보다는 안전 자산의 선호가 증가합니다. 즉, 이미 금리 인상이 시작되었으며, 경제 성장 둔화 및 추가적인 긴축 통화 정책 가능성이 큰 현재의 경우, 크립토는 가장 큰 부담을 받으며 금리 움직임에 가장 민감하게 반응할 수 밖에 없습니다. 그리고 이러한 금리가 거시경제(매크로)의 가장 큰 축을 담당하는 요소 중 하나이기 때문에 크립토는 거시경제(매크로)에서 자유로울 수 없는 상태입니다. ----------------------------------------------------------------- II. 거시경제의 기초 (각 파트 심화 주제는 추후 개별 글로 게시 예정) ----------------------------------------------------------------- 거시경제(매크로) 분석은 크게 (1) 성장(펀더멘탈) 과 (2) 인플레이션 분석을 목표로 합니다. 그리고 성장과 인플레이션은 가격 지표 인 (3) 금리, (4) 환율, (5) 증시 에 반영됩니다. 반대로, 금리, 환율, 증시를 통해 성장과 인플레이션을 분석할 수도 있습니다. 성장과 인플레이션을 적절하게 조절하기 위해 각 국가는 (6) 경제 정책 을 시행합니다. 이에 각 국의 중앙은행은 통화정책 을, 정부는 재정정책 을 시행하게 됩니다. ----------------------------------------------------------------- 1. 경기와 경기순환 (Economic cycle) <경제 사이클 (Economic cycle, 경기순환)> 경제 사이클이랑 확장기 → 후퇴기 → 위축기 → 회복기 가 반복되면서 거시경제의 일정한 움직임이 되풀이 되는 것을 의미합니다. (1) 확장기 (overheat) : 성장 ↑, 인플레이션 ↑ → 기준금리 인상 준비 → 안전자산 수요 ↑ (ex. 원자재 등), 장기채 금리 ↓ (2) 후퇴기 (Reflation) : 성장 ↑, 인플레이션 ↓ → 완만한 기준 금리 인상 = 골디락스 국면 (뜨겁지도 차갑지도 않은 경제 상태) → 인플레이션 제어됨 (3) 위축기 (Recession) : 성장 ↓, 인플레이션 ↓ or 성장 ↓, 인플레이션 ↑ (스태그플레이션) → 경기침체 국면 → 스태그플레이션 시 단기간 기준금리 큰 폭 인상 가능 (for 높은 인플레이션 제어 위해) (4) 회복기 (recovery) : 성장 ↑, 인플레이션 ↓ → 성장이 저점을 찍고 회복하는 구간, 여전히 공급>수요이기 때문에 인플레이션↓ → 경제 부양을 위한 완화적인 경제 정책 → 연준 기준금리와 연동되는 단기 금리는 낮은 수준을 유지, 경기 회복에 따른 장기 금리 상승으로, 장단기 금리차 확대 현상 이러한 경제 사이클이 중요한 이유는 경기 국면에 따라 경제와 금융시장에서 일관된 패턴 이 나타나기 때문이며, 즉, 각 국면에서 일관되게 나타나는 매크로 지표를 이해한다면, 이를 투자에 활용할 수 있습니다. Ex.) Phase별 유리한 자산, 불리한 자산 파악 등. Comment : 이후 추가되는 경제사이클 심화 파트에서는 경제 사이클을 확인할 수 있는 OECD 경기선행지수 (OECD CLI, OECD Composite Leading Indicator) 및 phase 별 연준의 기준금리 인상 패턴을 결정하는데 영향을 미치는 고용지표, 성장지표 등에 대해 자세히 다뤄볼 예정입니다. ----------------------------------------------------------------- 2. 인플레이션 인플레이션이란 물가 가 ‘지속적’ 으로 상승하는 경제 현상을 의미합니다. 물가가 ‘일시적’으로 상승하는 것은 인플레이션이라고 볼 수 없으며, 반대로 디플레이션은 물가 상승이 ‘지속적’으로 하락하는 현상을 의미합니다. 2021년 3월 FOMC에서 제롬 파월 의장은 물가 상승이 ‘일시적’이라고 말했으며, 이는 인플레이션이 나타나지 않을 것이라고 전망한 것입니다. 그러나 2021년 말까지 높은 물가 수준이 지속되자 ‘일시적’이라는 표현을 공식적으로 폐기(retire)하였으며, 가장 최근인 2022년 8월 잭슨홀 미팅에서는 인플레이션이 하락하고 있다고 확신하기 전까지는 금리인하는 어렵다 고 강조하기까지 하였습니다. 이러한 인플레이션을 이해하기 위해서는 가장 먼저 물가가 무엇인지, 물가의 변화를 알기 위해 활용하는 물가지수 에는 어떤 것들이 있는지 알아야 합니다. → CPI(소비자물가지수), PPI(생산자물가지수), PCE(개인소비지출) 등 Comment : 이후 추가되는 인플레이션 심화 파트에서는 물가지수 와 더불어, 인플레이션의 종류, 기대인플레이션 , 중앙은행 통화정책, 미 재무부의 재정정책 등에 대한 이해를 도울 수 있는 글을 자세히 다뤄볼 예정입니다. ----------------------------------------------------------------- 3. 금리 금리는 가격 이며, 가격은 수많은 시장 참여자들의 ‘기대’ 를 함축하고 있습니다. 즉, 금리를 해석할 수 있다면 경제와 자산에 대한 시장의 기대를 분석할 수 있고, 이를 통해 투자의 기회 및 위기 신호를 포착 할 수 있습니다. 결국, 금리는 투자의 ‘나침반’ 역할을 할 수 있으며, 크립토 시장 역시 금리에 대한 이해가 필요한 상황입니다. Comment : 이후 추가되는 금리 심화 파트에서는 금리의 종류 와 장기 금리 분석 방법, 장단기 금리차 등에 대해 자세히 다뤄볼 예정입니다. (기준금리, 단기금리, 장기금리, 장단기 금리차 / 실질금리, BEI 지수, TIPS 금리, 중립금리 / 레포금리, 역레포금리, IOER, 하이일드채권스프레드 등) ----------------------------------------------------------------- 4. 환율 이전 에 대한 글에서 설명 드린 것처럼, 이제 크립토 시장에서 미국 달러 환율에 대한 이해는 필수적입니다. Comment : 이후 추가되는 환율 심화 파트에서는 달러 환율에 가장 큰 영향을 미치는 4가지 요인인 성장, 금리, 경상수지, 유로화 와 추가로 중국의 위안화 및 일본의 엔화 의 미국 환율 및 경제에 대한 영향 등을 자세히 다뤄볼 예정입니다. ----------------------------------------------------------------- 5. 증시 이전 에서 설명 드린 것처럼, 이제 크립토 트레이딩을 위해서는 미 증시에 대한 이해가 필수적입니다. 미국 증시는 역사적 약세장에서 공통적인 특징과 반등 조건 을 보였기 때문에, 역사적 약세장에 대한 이해 및 현재 미 증시의 약세장 국면을 이해한다면, 크립토 트레이딩에 보다 효과적일 것입니다. Comment : 이후 추가되는 증시 심화 파트에서는 미국 증시의 역사적 약세장 특징 및 반등조건 에 대해 자세히 다뤄볼 예정입니다. ----------------------------------------------------------------- 6. 경제정책 거시경제(매크로)는 결국 각국의 경제 정책 으로 나타나게 되며, 이는 중앙은행의 통화정책 과 정부의 재정정책 에 반영 됩니다. Ex.) 미국 바이든 행정부 ‘인플레 감축법’ 특히, 현재 크립토를 이해하기 위해서는 당연히 미국 연방준비제도(연준) 에 대한 이해가 필요합니다. Comment : 이후 추가되는 경제정책 심화 파트에서는 Fed에 대한 이해, FOMC 리뷰, 연준 핵심 인사들의 주요 발언 정리 등을 자세히 다뤄볼 예정입니다. --------------------------------------------------------------- 감사합니다. (각각의 파트에 대한 심화 주제들은 추후 지속적으로 업로드 예정이오니 많은 관심 부탁 드립니다. :) Yonsei.dent의 게시글은 자산의 매수/매도 등을 추천하는 것이 아닙니다. 모든 매매는 본인의 판단과 책임 하에 하시기 바랍니다
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물가, 오르기만 하는 너의 정체는 무엇이냐?안녕하세요. Yonsei_dent 입니다. 물가, 어떻게 보면 가장 몸으로 느끼기 좋지만 당장 투자와는 조금 동떨어진 이야기. 그렇기에 자세히 공부할 여유도, 기회도 별로 없으셨을 것 같습니다. 오늘은 물가에 대해 핵심적이고 필요한 내용을 간추려 여러분께 전달드려볼까 합니다. 누구나 읽을 수 있을 정도로 쉽게 작성할 예정이니 많은 관심 부탁드립니다 :) ------------------------------------------------------------------------ < 목 차 > I. 물가, 전 지금까지 별로 신경 써본적 없는데요? II. 물가지수에 대한 이해 II-1. CPE, PCE.. 그게 뭐가 다른데? II-2. 연준이 보는 지수는 따로 있다고? lll. COVID-19 이후 물가 급등의 원인 분석 IV. 향후 물가와 금리에 대한 전망 (9월 13일 소비자물가지수와 21일 연준 FOMC) ------------------------------------------------------------------------ I. 물가, 전 지금까지 별로 신경 써본적 없는데요? 투자를 꽤 오래 하셨던 분들이라도 투자할 때 물가를 중요시 생각하셨던 분들은 드물 것입니다. 물가는 보통 주유소 갈 때, 그리고 영화관 갈 때나 생각하시지 않으셨나요? '정상적으로' 물가는 당연히 오르게 되어있습니다. 연준의 '목표' 물가 상승률은 " 2% " 입니다. 전세계적으로 많은 사람들이 궁금해 해서인지 연준 홈페이지에 이유를 아예 써 두었네요. 내용을 요약하자면 2% 물가 상승률을 보일 때 가장 이상적인 경제성장이 가능하다는 말입니다. 연준의 "경험'' 상 2%보다 높았을 때는 임금 인상 등의 요구가 거세지며 물가가 더욱 과도하게 상승하며(임금 인플레이션), 이는 결국 금리 인상을 불러온다. 반대로 2% 보다 낮았을 때는 디플레이션의 위험으로 경기 침체에 빠질 수 있다고 하네요. 즉, ' 짬에서 나온 바이브 ' 로 2%를 정한 셈입니다. 하지만 애석하게도 글로벌 금융위기가 찾아왔던 2008년 이후 약 10년 이상 물가성장률은 주로 2% 아래를 맴돌고 있었습니다. 그렇기 때문에 지금까지는 물가를 별로 신경쓰지 않고 투자를 해도 큰 상관이 없었던 것입니다! ------------------------------------------------------------------------ II. 물가지수에 대한 이해 물가는 그럼 도대체 어떤 것을 보고 올랐다, 내렸다라고 평가할까요? CPI, PCE.. 어떻게 다른 것일까요? 연준은 무슨 지표를 참고하는 것일까요? II-1. CPI, PCE.. 그게 뭐가 다른데? 비슷한 듯 다른 두 지수, 바로 알아보겠습니다. 1) CPI (Consumer Price Index; 소비자 물가 지수) - PCE보다 조금 더 보편적인 지수라 볼 수 있습니다. - 소비자들이 많이 소비하는 물건의 " 가격 "을 측정하여 수치화한 것입니다. (한국 500개, 미국 8,000개) - 상품과 서비스를 8개 (주거, 의류, 교통, 교육, 여가, 의료, 음식, 기타) 항목으로 분류합니다. - PCE에 비해 주거 비용이 차지하는 비율이 높고 워낙 방대한 데이터를 사용해서 체감 물가를 완벽하게 반영하기 어렵습니다. - 항목별 비중 업데이트가 2년 간격으로 다소 깁니다. 2) PCE (Personal Consumption Expenditure; 개인 소비 지출) - 모든 가구 및 비영리 기관이 소비하는 재화와 서비스에 대한 " 지출의 합계 "를 측정합니다. - 가구 뿐 아니라 타 주체에 의한 간접지출 내역도 포함됩니다. (경제 전반의 물가 수준 판단에 용이!) - CPI에 비해 의료비 비중이 높다. (미국에선 중요하겠죠?) - 분기 별로 항목별 비중을 업데이트합니다. II-2. 연준이 보는 지수는 따로 있다고? 파월은 한 달 전 연설에서 이렇게 말한 바 있습니다. "We(POWELL) do target PCE. The public really read about CPI." CPI는 미국 기준으로 약 110년간의 데이터가 축적된 전통적인 지표입니다. 실제로 물가 연동 채권 등의 금융 상품은 CPI를 기준으로 하는 상품이 많습니다. 하지만 연준은 2000년대 이후 PCE를 참고하는 것으로 노선을 변경하였습니다. 정확하게는 Core PCE(근원 소비자지출 ) 를 참고합니다. Core PCE란 PCE에서 에너지와 식품에 대한 소비를 제한 수치입니다 . 이는 변동성이 큰 (ex. 러-우 전쟁) 에너지와 식품 가격을 제외함으로써 장기적 물가 판단에 도움을 줍니다. 마찬가지로 Core CPI 라는 개념도 CPI에서 에너지와 식품에 대한 가격을 제한 수치입니다. 그렇다면 연준이 CPI 대신 PCE를 택한 이유를 정리해보겠습니다. 1) PCE는 CPI에 비해 상품 뿐만 아니라 서비스와 간접투자에 이르기까지 보다 적용 범위가 포괄적 이다. 2) PCE 데이터는 CPI에 비해 개정이 빠르고 광범위 하다. 3) PCE의 지출 가중치는 소비자의 대체소비를 반영할 수 있지만, CPI는 정해진 항목의 가격변화만을 체크하기에 소비의 변화에 보다 덜 유동적이다. (ex. 돼지고기 값이 특정 이유로 많이 오르면 사람들은 닭고기를 사먹겠죠. PCE는 이를 반영할 수 있으나, CPI는 반영하지 못합니다.) 또한 파생된 수치로 Trimmed Mean PCE 라는 수치도 있습니다. 이는 물가 지수를 구성하는 품목 중 상승률이 가장 높은 일부 품목과 가장 낮은 일부 품목을 제외하고 계산한 것입니다. 이는 일회성 요인과 변동성이 큰 품목을 제외하기에 물가의 큰 추세를 반영하는 지표라 할수 있습니다. 약 40년 동안의 " 금리 "와 " Trimmed mean PCE '' 의 상승률 그래프를 보겠습니다. 경향을 확인하고 원인을 이해하실 수 있으실 거라 믿습니다. ------------------------------------------------------------------------ lll. COVID-19 이후 물가 급등의 원인 분석 지금까지 잘 이해하셨다면 이제는 별다른 표시 없이도 위 그래프에서 CPI, PCE의 구별이 가능할 것입니다. 공통점은 최근 추세선을 완전히 뛰어넘는 증가, 즉 초강력, 초고속 인플레이션 이 발생하고 있다는 점이겠죠. 차이점에 주목해보겠습니다. 가장 큰 차이는 2020년 한 지수가 폭발적으로 하락하였다가 상승하였다는 점인데요. 이 현상은 매우매우 중요하며, 반드시 알아두셔야 하는 Key-point 입니다. CPI는 가격, PCE는 지출이라고 말씀드렸습니다. 오른쪽이 PCE 그래프이고, 이는 COVID-19 직후 완전히 얼어붙었던 소비, 그 후 2차 세계 대전 당시를 능가하는 양적 완화와 그로 인한 폭발적 소비 증가를 정확하게 보여주는 것입니다. 물가는 기본적으로 수요와 공급에 의해 결정됩니다. 따라서 COVID-19 이후 인플레이션은 이렇게 정리해 볼 수 있겠습니다. 첫째, 수요적인 측면에서, 미국 정부의 강력한 경기 부양책 + 연준의 안이함(인플레이션이 일시적일 것으로 판단하고 부양책을 장려함.) 둘째, 공급적인 측면에서, COVID-19로 인한 공급망 위축, 기업 투자의 부진, 임금 인플레이션의 콜라보. ------------------------------------------------------------------------ IV. 향후 물가와 금리에 대한 일정 정리와 전망 (9월 13일 CPI 발표, 21일 연준 FOMC) 전례 없는 인플레이션이 유럽을 강타하고 있습니다. 유럽의 8월 CPI는 9.1% 상승으로 전월 을 상회하고 있으며, 10개월 연속 최고치를 경신하고 있습니다. 러-우 전쟁으로 1년 전에 비해 에너지 가격이 38.3%, 식료품과 주류·담배 가격이 10.6% 상승한 것이 주요 원인으로 보입니다. 하지만 더 큰 문제는 이 둘을 제한 Core CPI 또한 5.5%로 전월을 크게 웃돌았다는 점입니다. 인플레이션을 잡기 위한 강한 금리 인상을 유럽이 결정할 수 있을까요? ' 킹달러'의 시대는 쉽게 저물지 않을 것으로 보입니다. 9월 13일 미국 8월 CPI 발표 가 예정되어 있습니다. 지난달 7월 CPI 지수는 예측치를 하회하는 8.5%를 기록한 바 있는데요. CPI 지수가 21일 FOMC에 큰 영향을 줄 것으로 보입니다. CME 예측 하단에 첨부 p.s) PCE는 월말에 통상적으로 발표가 되며, 8월 26일 발표된 미국 7월 PCE는 2년 만에 전월보다 0.1% 하락한 모습을 보였습니다. 하지만 이는 에너지 가격 하락이 원인이며, Core PCE는 전월보다 0.1% 상승..! 그래도 전망치를 밑돌고 있습니다. 이상입니다. 감사합니다:)
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