3M-10Y美债利率倒挂与经济衰退

2022년 11월 1일

利率倒挂是指利率期限结构中，出现长期利率水平低于中短期利率水平的现象。流动性偏好理论认为在正常的市场中，由于人们偏好中短期流动性的资金，因此中短期利率水平会低于长期利率水平。如利率倒挂持续一段时间后，便会给经济施加下行压力，甚至进入衰退状态。

下面我们回顾下历史上的几次3M-10Y美债利率倒挂情形


第一次:1978 年-1982 年
第二次石油危机爆发引发通胀再度走高，保罗·沃尔克领导的美联储收紧货币政策，加息抑制高通胀，快速推升短期利率，使得经济陷入衰退。

第二次:1988 年-1989 年
为抑制通胀，美联储于1988 年 3 月启动加息。由于加息速度过快，美国经济重新陷入衰退，出现利率倒挂。

第三次:2000 年
为抑制互联网泡沫和控制通胀，美联储快速加息，经济承压，加上2000 年年初美联储披露的国债回购计划，供给收缩进一步拉低美债长端利率，使得美债收益率曲线出现倒挂，科技泡沫破裂叠加911事件的爆发，美国经济陷入衰退。

第四次:2005 年-2007 年
为抑制房地产泡沫和控制通胀，美联储开始加息，基准利率从 1%左右上升至 5%以上，美债利率开始出现倒挂，之后房地产泡沫破灭并爆发金融危机。

第五次:2019 年
中美贸易摩擦带动全球风险偏好下降，大量避险资金进入美债市场。彼时美国正处于加息周期末端。为了提振经济，美联储于2019 年 8 月开启降息周期，美债长端利率快速回落出现倒挂，随后叠加的新冠疫情爆发导致美国经济衰退。

第六次:2022 年
随着通胀预期高企叠加美联储紧缩周期的开启，今年以来美联储释放紧缩预期的强度明显强于通胀爬升速率， 导致短端利率上行的斜率大于长期，进而给利率倒挂创造了条件。

3M-10Y利率倒挂与衰退时间相关联系：


当前美国经济已开始趋弱，过紧或过快收紧的金融条件决定了最终走向衰退也是大概率。不过，相比“字面”和“技术”上的含义，真正衰退到来时点和程度相比衰退本身更加重要，其直接决定了资产价格的走势。

此次衰退的程度可能未必会很深，主要是由于当前影响更多集中在需求下滑和去库存的利润表层面，而非高债务、高杠杆和高产能的资产负债表问题。下行风险主要来自新的意外供给冲击导致货币政策不得不更大和更久的紧缩。

本id预计衰退时点或在明年一、二季度到来。