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[주간브리핑] 지난주 시장의 변동성 확대 요인과 시장 대응 방안에 대해 알아 볼까요?

TVC:SPX   S&P 500
이번 주에는 지난주 시장의 변동성을 확대한 요인이 무엇인지 살펴보고, 투자자 여러분들의 대응 방안에 대해 알아보도록 하겠습니다.

1. 주간시장 업데이트
지난주 월요일, 트럼프 행정부가 중국 화웨이와 거래하는 미국 기업들에 대한 일반 금지에 대한 유예 조치를 90일 동안 연장한다고 발표하면서 주식 시장은 미국과 중국이 타협점에 도달할 것이라는 기대감에 상당히 강하게 출발했습니다.
주중 큰 이슈 없이 상승 분위기로 마무리되는 듯했던 지난주 시장은 갑작스럽게 미·중 무역 갈등이 불거지면서 소매 판매와 연방준비제도이사회(FRB)의 정책에 대한 시장의 낙관론이 약화됐고, 마지막 거래일이었던 금요일 급락장세를 연출하며 주간단위로 다우지수 25,629(-1.0%), S&P 500지수 2,847(-1.4%), 나스닥지수 7,752(-1.8%)를 기록, 4주 연속으로 하락 마감했습니다. S&P 500지수는 최근 4주 동안 올해 상승률의 1/3인 7% 하락했고, 소형주 중심의 러셀 2000지수는 8% 하락률을 기록하면서 반 토막이 나고 말았습니다.
여기서 지난 주 이슈를 자세히 살펴보겠습니다. 주초에는 먼저 주요 국가의 중앙은행과 재정 당국의 추가 경기 부양 의지가 투자자 심리를 완화했습니다. 유럽중앙은행(ECB)이 조만간 양적 완화를 재개할 것이라는 기대감이 커졌고, 독일 재무장관이 경기 침체 시 550억 달러 규모의 재정 부양책을 도입할 수 있다는 견해를 밝히기도 했습니다. 수요일에는 연방준비제도이사회가 7월 30~31일 정책 회의의 회의록을 발표한 후 주가가 상승했는데, 참여 인원의 다수가 경제 데이터에 더욱 유연하게 대응하기를 원하는 내용이 기록됐기 때문입니다.
그러나, 금요일에 열렸던 잭슨홀 회의에서 제롬 파월 미 연방준비제도이사회 의장이 경기 침체를 막기 위해 "적절한 조처를 할 것"을 다시 한번 다짐하면서도, “현재 미국 경제는 낮은 실업률과 안정된 인플레이션이라는 두 가지 목표 모두에 근접해 있다"고 말해 금리 인하를 포함한 경기 부양책을 기대했던 많은 사람을 실망하게 했습니다. 트럼프 대통령은 "우리의 더 큰 적, 제이 파웰(J. Powell)이냐, 시 주석이냐"는 질문까지 할 정도로 신속하게 트위터를 통해 비판하고 나섰습니다.
아마 이날 트럼프 대통령이 분노했었던 또 다른 이유는 금요일 아침에 발표된 미국산 제품에 대한 중국의 새로운 관세 발표 때문일 것입니다.
중국 정부는 750억 달러 규모의 미국산 원유와 대두 등 5,078개 품목에 대해 각각 10%와 5%의 관세를 부과하기로 하고, 그간 관세 면제 대상이던 미국산 자동차와 자동차 부품에 대해서도 12월 15일부터 각각 25%, 5%의 관세를 부과하겠다고 밝혔습니다. BMW와 메르세데스-벤츠가 대중국 수출물량을 미국에서 조립하고 있는 것을 고려하면, 심각한 영향을 미칠 수 있는 조치인 셈입니다.
이런 가운데 무역분쟁이 미국 제조업에 발목을 잡고 있다는 소식도 나왔습니다. 수요일, 글로벌 금융정보 분석제공업체 IHS 마킷은 거의 1년 동안 침체되어 있던 미국 제조 활동에 대한 측정기가 2009년 이후 처음으로 수축 영역으로 진입했다고 발표했습니다. 또, 미국 서비스 부문 활동 측정기는 확장 영역이기는해도 예상보다 많이 내린 수치를 기록했습니다. 주간 실업수당 청구 건수는 전주의 상승세를 뒤집었고, 계속된 청구 건수도 두 달 만에 최저치를 나타내 다음 주초 투자심리를 악화시킬 것으로 예상됩니다.
그리고, 지난 주 투자심리를 크게 흔들었던 10년 만기 국채 수익률이 월요일 장 초반에 급등했다가 되밀리면서 주가 상승을 주춤하게 했는데요, 목요일, 2년 만기 국채 수익률이 10년 수익률을 넘어서는 지난 주의 역전 현상이 또다시 발생했습니다. 이 현상은 패트릭 하커 필라델피아 연방준비제도이사회 의장이 미국 증권 경제 전문 방송 CNBC에서 “7월 연준의 4분기 금리 인하는 충분하다고 생각한다”고 말한 직후 나온 것으로 보입니다. 미국 CME 그룹 데이터에 따르면, 이날 선물 시장은 올해 말까지 최소 두 번의 가격 인하 가능성을 약 88%로 예상했습니다. 투자자들은 여전히 경기 부양책을 기대하고 있습니다.
한편, 막바지 여름 휴가철이어서 그런지 거래량은 여전히 한산했습니다. 타겟( TGT ), 로우스(LOW), 홈디포( HD )의 호실적은 임의소비재 관련 주의 상승을 이끌었고, 장기 채권 수익률의 약세로 부동산 섹터 주식들의 강세가 유지되었습니다.

2. 미국 증시에 대한 우리의 의견
시장이 차츰 안정을 되찾는 듯했는데 지난주 금요일 미·중 양국의 관세 인상 대립으로 인해 미국 주식 시장은 1.4% 하락하면서 8월의 주간 하락세를 이어갔습니다.

자, 그럼 앞으로 시장의 방향은 어디로 향하게 될까요?
경제 데이터와 최근 시장의 움직임은 긴 안목에서 여전히 상승장이 지속할 것임을 가리키고 있습니다. 하지만, 단기적인 전망은 약간 어두운데요, 최근 투자심리를 불안하게 만들었던 금리와 무역 분쟁에 대한 이벤트성 등락은 이후로도 당분간 시장에 변동성을 가중할 것으로 예상됩니다.
변동성과 가장 관련이 큰 것은 아무래도 지수의 움직임이죠. 최근 시장 움직임의 범위가 확대되고 있는데, 이러한 시기에 발표되는 중요 경제 지표와 뉴스에 대한 투자자들의 반응으로 증시는 더 위축될 것으로 전망됩니다. 단적인 예로, S&P 500지수 기준으로 지난 6월과 7월, 총매매일 수 42일 중 하루에 1% 이상 등락이 있었던 날이 총 8일에 불과했으나, 8월 들어 시장 변동성이 급증하면서 총매매일 수 17일 중 1% 이상 등락을 기록한 날이 무려 14일이었습니다.

그럼, 지난주 시장의 변동성을 확대한 요인에 대해 자세히 살펴보도록 하겠습니다.

① 미·중 무역 분쟁 본격 확대 양상
중국이 지난주 미국 상품에 대해 새로운 일련의 보복관세를 시행하겠다고 발표한 후 미국 트럼프 대통령은 트위터를 통해 미국 기업들이 ‘중국의 대체품’을 찾을 것을 제안했는데, 이것이 2020년에는 무역 분쟁에서 가장 중요한 비중을 차지할 것으로 보입니다. 미국으로서는 수출은 국내총생산(GDP)의 13%에도 못 미치기 때문에 순 수출(수출에서 수입을 뺀 것)이 경제 성장률에 그다지 큰 기여자는 아닙니다. 따라서, 최악의 경우 무역이 붕괴하더라도 경기 침체에 대한 비교적 작고 간접적인 위협입니다.
그러나, 우리의 더 큰 관심사는 이로 인한 불확실성이 전체 비즈니스 투자로 확산할 정도로 무역이 제기하는 간접적인 위협입니다. 미국 기업들의 자본 지출과 소기업 낙관주의 조사 결과가 최근 다소 약화하여 이러한 잠재적 파급 효과를 부각시키고 있습니다. 지난주 보복성 발언을 통해 미국과 중국 당국자들은 협상이 계속되면서 각자의 강경한 자세를 유지할 것으로 보고, 격차가 좁혀지기 전에 더 벌어질 수 있음을 시사했습니다.
하지만, 우리는 양측이 비록 부수적인 손상의 위험이 증가하고 있지만 회복할 수 없는 경제적 피해를 막기 위한 어떤 형태의 거래에 접근하리라 생각합니다. 최종적인 거래는 경제에 좋은 소식이 될 것입니다. 물론, 그 과정에서 여러 형태의 시장 반응을 볼 수 있게 되겠지만요.

② 국채 수익률 곡선의 역전 현상: 경기 침체의 전조가 확실한가
안 그래도 경기 침체가 임박했다는 우려 속에 미 국채 수익률 곡선의 역전 현상이 증시에 먹구름을 드리우고 있습니다. 이 현상은 역사적으로 경기 침체가 온 적이 많기 때문에 이 경고를 무시하지 않아야 합니다. 지난주에 설명했던 대로, 수익률 곡선에 대한 좀 더 자세한 평가 결과 과거와 중요한 차이점이 있어서 대중에 휩쓸리지 않도록 중심을 잘 잡아야 합니다.
우리는 현재의 시장 리스크가 견딜 만하다고 생각하며, 단기적인 시장 회복이 가능하다고 생각합니다. 그렇기는 하지만, 요율과 관세에 대한 걱정 등 지난 몇 년 동안 지속했던 강세장에 대한 위협이 반복되고 있는 것은 사실입니다. 10년물 국채 금리는 급격히 떨어졌고, 수익률 곡선은 지난 12개월 동안 두 번이나 반전되었습니다. 이에 따라 주가는 평균 5% 넘게 하락했고, 이듬해 두 자릿수 상승률을 기록하기도 했습니다. 마찬가지로, 관세 인상은 지난 2년 동안 여러 차례 지수의 하락 원인이 됐는데, 지나고 보니 어떻습니까? 모든 것이 제자리로 돌아오지 않았습니까?
소비 지출은 미국 GDP의 3분의 2가 넘고, 기업 수익은 장기 시장 실적을 위한 먹거리입니다. 지난 주 후반에 기업 실적에 대한 뉴스는 소비 지출이 여전히 확장을 지지할 수 있는 위치에 있다는 새로운 자신감을 주었습니다. 타겟, 홈디포, 로우스와 같은 임의소비재 관련 회사들의 높은 실적은 기업의 이윤을 뒷받침할 뿐만 아니라 미국 소비자의 상태가 양호하다는 것을 보여주는 것이었습니다.
경제 지표 역시 지난주 주당 실업수당 청구 건수는 지난 4개월 동안 두 번째로 낮은 수준으로 떨어졌고, 임금은 현재 12개월 연속 3% 이상 증가했으며, 실업률(3.7%)은 연초 4%에서 50년 만에 최저치를 겨우 10분의 1 수준으로 낮췄습니다. 역수익률 곡선에서 비롯된 경기후퇴에 대한 신호를 잊지 않고 있지만, 가계지출은 경제의 미래를 결정짓는 중요한 요소가 될 것입니다. 지난 4차례의 미국 경기 침체를 보면, 경기 침체가 시작되기 전 실업률이 최소 0.5% 상승해, 소비 여건의 악화가 경기 침체의 핵심 요소라는 교훈을 얻었습니다.

"단기적으로 하방 압력이 커지지만, 시장의 방향은 위쪽이므로 주식 비중만 줄이세요"

기술적으로 본 단기 지수 전망은 하락이 우세합니다. 아래 차트에서 보시듯이 최근 발생한 장대 음봉이 지난 금요일 발생한 것까지 세 번째입니다. 2,830달러에 지지선이 만들어지고 있기는 하지만, 더 중요한 변곡점은 2,873.4달러 장악 여부입니다. 월요일에 2,873.4달러를 빠르게 회복하지 못할 경우, 지수는 2,768.6달러 부근으로 내려갈 수 있으므로 주식 비중을 줄이셔야 하겠습니다.

무역 분쟁과 국채 수익률 곡선의 역전 현상, 그리고 시장 변동성 확대로 인해 투자자들은 숲을 보고 편안하게 대응해야 할 투자자들이 나무만 보고 허둥지둥하다 손실을 내기 쉽습니다.
2010년 이후 주식시장은 28% 하락하고 6%의 매도세를 보입니다. 고점 징후가 나올 때마다 종말의 시작이라며 호사가들은 입방아 찧기에 바빴지만, 이번 강세장은 벌써 10년이 넘어갑니다. 물론, 어느 순간 종착역에 다다르겠지만 지금이 그 종말의 시작은 아닌 것 같습니다. 미국 증시는 사상 최고치보다 약 5% 남짓 하락해, 오히려 대세 상승론이 긍정적이고 경기 침체가 임박했다는 소리에 귀를 기울이지 않았던 6월과 같은 수준입니다. 더구나 미국 시장은 지난 5년 동안 60% 올랐고, 지난 2년간 21%를 넘었으며, 2019년 15%를 웃도는 상승세를 보였습니다.
여기서 더 중요한 것은, 장기 투자라는 것이 단순히 주식 시장 수익률에 관한 것만이 아니라는 점입니다. 균형 잡힌 포트폴리오는 모든 시장의 위험한 등락과 변형적인 움직임에 마음 졸일 필요가 없으며 시간이 지남에 따라 더욱 편안한 예상 수익 경로를 따라 이동할 수 있다는 것을 의미합니다. 여러분의 포트폴리오에 채권이 일부 담겨 있다면 주식시장이 요동칠 때도 큰 걱정은 없겠죠? 8월에 채권은 2.5% 상승하여 주식시장의 변동성 속에서 포트폴리오의 중심을 잡아 주었습니다.

3. 이번 주 중요 체크 포인트
이번 주에 발표되는 중요한 경제 지표는 월요일의 내구재 수주, 목요일의 2분기 GDP 보고서, 금요일의 개인 소비지출 물가지수입니다.

4. 이번 주 미국증시 주요 일정
26일(월): 내구재 수주(7월)
29일(목): GDP(2분기) (기존: 2.1%/예상: 2.0%), 신규 실업수당청구건수, 잠정주택매매(7월)
30일(금): 근원 개인 소비지출 물가지수(7월), 시카고 구매관리자지수(7월), 미시간대 소비자심리지수(8월)
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